Eurobank Equities για τραπεζικές μετοχές: Ελκυστικές με την επενδυτική προσέγγιση να γίνεται πλέον πιο επιλεκτική

Θετική εικόνα, αλλά και πιο επιλεκτική στάση, διατηρεί η Eurobank Equities για τις ελληνικές τράπεζες, οι οποίες παρουσιάζουν ισχυρή κερδοφορία και σταθερά θεμελιώδη μεγέθη.

Ειδικότερα, η Eurobank Equities δίνει τις ακόλουθες συστάσεις και τιμές στόχους:

Alpha Bank
Σύσταση: Hold
Τιμή-στόχος: €4,08

Εθνική Τράπεζα
Σύσταση: Buy
Τιμή-στόχος: €15,83

Τράπεζα Πειραιώς
Σύσταση: Buy
Τιμή-στόχος: €9,62

Optima Bank
Σύσταση: Hold
Τιμή-στόχος: €8,88

Bank of Cyprus
Σύσταση: Buy
Τιμή-στόχος: €10,00

Ευρεία ανθεκτικότητα στα κέρδη

Οι συστημικές τράπεζες παρουσίασαν αποτελέσματα σε γενικές γραμμές εναρμονισμένα με τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities και τις συναινετικές προβλέψεις (consensus). Η δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους σταθεροποιήθηκε στο γ’ τρίμηνο (-0,2% σε τριμηνιαία βάση), ουσιαστικά σηματοδοτώντας το χαμηλότερο σημείο μετά από τρία συνεχόμενα τρίμηνα επιβράδυνσης, καθώς το Euribor έχει σταθεροποιηθεί. Οι προμήθειες εμφάνισαν ήπια πτώση σε τριμηνιαία βάση, σε συντονισμό με τις προβλέψεις της Eurobank Equities, αντανακλώντας την εποχική κάμψη σε πληρωμές και μεταφορές κεφαλαίων, ενώ τα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση (AuMs) σε bancassurance και asset management συνέχισαν να αναπτύσσονται με ισχυρό διψήφιο ρυθμό (άνω του 20% σε ετήσια βάση).

Τα έσοδα από trading επίσης μετριάστηκαν, ενώ τα λειτουργικά έξοδα αυξήθηκαν οριακά (+1,6% σε τριμηνιαία βάση), σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις προσδοκίες. Η άνοδος αποδίδεται σε εν εξελίξει πρωτοβουλίες ανανέωσης προσωπικού και upfront κόστη ενσωμάτωσης (π.χ. Snappi). Παρ’ όλα αυτά, η πειθαρχία στη διαχείριση του κόστους διατηρήθηκε, με τον κλάδο να επιτυγχάνει λόγο αποδοτικότητας (efficiency ratio) περίπου 37%, πολύ χαμηλότερα από τον μέσο όρο 45% της περιφέρειας.

Η ποιότητα του χαρτοφυλακίου παρέμεινε ανθεκτική, με τον μέσο δείκτη CoR ουσιαστικά αμετάβλητο στις περίπου 50 μονάδες βάσης. Όπως αναμενόταν, η κερδοφορία στους συστημικούς «παίκτες» ήταν υψηλότερη σε Eurobank και Εθνική, με RoTE περίπου 16,2% και 15,6% αντίστοιχα, ακολουθούμενες από την Πειραιώς στο 14,6% και την Alpha στο 11,7%, ενώ η Optima bank και Τράπεζα Κύπρου ξεχώρισαν με επιστροφές περίπου 24% και 18,4% αντίστοιχα.

Οι κεφαλαιακές θέσεις παρέμειναν ισχυρές, με pro-forma CET1 στο 16,2% (+10 μ.β. σε τριμηνιαία βάση), καθώς η οργανική κερδοφορία απορρόφησε τις δεδουλευμένες μερισματικές υποχρεώσεις και τον πληθωρισμό RWA. Σημαντικό είναι ότι σχεδόν όλες οι τράπεζες αναβάθμισαν το ετήσιο guidance, λόγω υψηλότερων όγκων δανείων, χαμηλότερου CoR και βελτιωμένης ορατότητας εσόδων, που αποτελεί ένδειξη ότι η επίδραση των προσδοκιών για μειώσεις επιτοκίων εξασθενεί και ανοίγει δρόμο για πιθανές αναβαθμίσεις την περίοδο 2026-2027 με τα ετήσια αποτελέσματα.

Το αφήγημα για τα κέρδη παραμένει ίδιο

Η Eurobank Equities αναθεωρεί τα μοντέλα της ώστε να ενσωματώνουν terminal rate της ΕΚΤ στο 2% για το 2025-2026, αυξανόμενο στο 2,25% για το 2027, μαζί με πρόσφατες εκδόσεις MREL, την επίδραση συναλλάγματος στα δάνεια και το ενημερωμένο guidance της διοίκησης. Υπενθυμίζει ότι η Alpha Bank αύξησε την πρόβλεψη κερδών της στα €890 εκατ. (από €850 εκατ. προηγουμένως), ενώ η Εθνική επανέλαβε ότι το κανονικοποιημένο EPS για το 2025 θα αγγίξει το €1,4 (RoTE άνω του 15%). Επίσης ενσωματώνει AT1 ύψους €400 εκατ. για την Τράπεζα Πειραιώς.

Άλλες τροποποιήσεις περιλαμβάνουν οριακά υψηλότερο deposit beta (πιο αργή μετακύλιση), ελαφρώς χαμηλότερο CoR, υψηλότερες τοποθετήσεις σε τίτλους και μικρές mark-to-market προσαρμογές (π.χ. δωρεές σχολείων). Συνολικά καταλήγει σε μέτριες αναβαθμίσεις στις προβλέψεις καθαρού προσαρμοσμένου κέρδους: +2,2% / +3,9% / +2,9% για το 2025-2027 στις συστημικές τράπεζες, και +3,4% / +4,2% / +6% για την Optima bank.

Η αποτίμηση παραμένει ελκυστική

Λαμβάνοντας υπόψη τα παραπάνω, η Eurobank Equities αναθεωρεί ελαφρώς τις τιμές-στόχους στο σύνολο της τραπεζικής της κάλυψης (εκτός της Τράπεζας Κύπρου, που προχώρησε πρόσφατα σε έναρξη κάλυψης). Οι αναβαθμίσεις οδηγούνται κυρίως από χαμηλότερο CoE (περίπου 90 μ.β.), λόγω βελτιωμένης ορατότητας στα κέρδη και ενισχυμένων προοπτικών επιστροφής κεφαλαίου, και δευτερευόντως από τις μικρές αναβαθμίσεις στις προβλέψεις για τα κέρδη. Οι νέες παραδοχές CoE διαμορφώνονται στο 11,4% για τις συστημικές, στο 13,1% για την Optima και στο 11,3% για την Τράπεζα Κύπρου, συντηρητικά υψηλότερες από τον SX7E (κάτω από 10%).

Παρά το ράλι άνω του 80% από την έναρξη του 2025 και το γεγονός ότι οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται σε υψηλά 15ετίας, οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές, με 1,22x στον P/TBV για το 2026 και 8,7x στον P/E (έναντι 1,50x / 9,7x για τους Ευρωπαίους ανταγωνιστές), με RoTE περίπου 14% και απόδοση προς τους μετόχους γύρω στο 6%. Η Eurobank Equities διατηρεί συνολικά θετική στάση για τον κλάδο, στηριζόμενη στην ελκυστική αποτίμηση και στη δυνατότητα περαιτέρω rerating των τραπεζών στην Ευρώπη, εφόσον ο κύκλος μειώσεων επιτοκίων έχει ολοκληρωθεί.

Παρόλα αυτά, υποβαθμίζει τη σύσταση για την Alpha Bank και της Optima bank σε «hold». Η Τράπεζα Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή (top pick) της Eurobank Equities, ενώ η Τράπεζα Κύπρου τοποθετείται ως η δεύτερη προτιμώμενη μετοχή του κλάδου.