Πόσο πιθανή είναι μία ανεξέλεγκτη πτώση του δολαρίου – Πέντε κρίσιμες ερωτήσεις και απαντήσεις

Οι πολιτικές του Τραμπ προκαλούν κατακόρυφη πτώση του δολαρίου, γεγονός που πλήττει πολύ το ευρώ και έτσι τις ευρωπαϊκές εξαγωγές.
Αλλά αυτό θα μπορούσε επίσης να σημάνει το τέλος του τρέχοντος νομισματικού συστήματος, με τεράστιες συνέπειες, αναφέρει ο γερμανικός τύπος.

Το δολάριο έχει χάσει 13% της αξίας του έναντι του ευρώ από τότε που ανέλαβε τα καθήκοντά του ο Ντόναλντ Τραμπ. Μάλιστα, 2,4% μόνο τις τελευταίες επτά ημέρες.

Αυτή είναι μια τεράστια διαφορά στις αγορές συναλλάγματος, οι οποίες συνήθως είναι υποτονικές σε σύγκριση με τις χρηματιστηριακές αγορές. Και πώς αντιδρά ο Πρόεδρος των ΗΠΑ σε αυτή τη δραματική εξέλιξη; Επιταχύνει περαιτέρω την πτωτική τάση. «Το δολάριο τα πάει περίφημα», δήλωσε ο Τραμπ. Το νόμισμά μου, το πρόβλημά σας, είναι το μήνυμα από τον Λευκό Οίκο.

Ένα ασθενέστερο δολάριο αυξάνει την ανταγωνιστικότητα της αμερικανικής βιομηχανίας – και θέτει τους Ευρωπαίους υπό διπλή πίεση. Τα γερμανικά αυτοκίνητα, η ιταλική μόδα και το γαλλικό κρασί γίνονται πιο ακριβά όχι μόνο στις ΗΠΑ, αλλά και σε άλλες αγορές, όπως η Κίνα και τα κράτη του Κόλπου. Αυτό συμβαίνει επειδή οι Κινέζοι και οι Άραβες συνδέουν τα νομίσματά τους με το δολάριο, αναφέρει η Handelsblatt.

Ο εμπορικός πόλεμος που έχει κηρύξει ο πρόεδρος των ΗΠΑ στον υπόλοιπο κόσμο, το εθνικό χρέος των ΗΠΑ, το οποίο έχει πλέον φτάσει το 130% του οικονομικού προϊόντος, η επίθεση του προέδρου στην ανεξαρτησία της Ομοσπονδιακής Τράπεζας: όλα αυτά υπονομεύουν την αξιοπιστία της Αμερικής και τον ρόλο της ως θεματοφύλακα του δολαρίου. Και τώρα υπάρχει η υποψία ότι ο Τραμπ όχι μόνο ανέχεται την υποτίμηση του δολαρίου, αλλά το προωθεί ακόμη και για βραχυπρόθεσμη ανάπτυξη.

Εκτός από την γεωπολιτική αναταραχή, αυτό απειλεί επίσης με ένα σημείο καμπής στη νομισματική πολιτική που θα μπορούσε να έχει παρόμοιες κοσμογονικές συνέπειες: Μήπως είμαστε μάρτυρες του τέλους του δολαρίου ως του κορυφαίου και αποθεματικού νομίσματος στον κόσμο;

Αν ναι, η αναταραχή θα είναι τεράστια. Η ιστορία μας διδάσκει ότι μια αλλαγή στο νομισματικό καθεστώς συνοδεύεται πάντα από μεγάλες τριβές, από χρέη και οικονομικές κρίσεις. «Ο αριθμός και η ένταση του χρέους, του πληθωρισμού και των χρηματοπιστωτικών κρίσεων θα αυξηθούν», προβλέπει ο οικονομολόγος του Χάρβαρντ, Κένεθ Ρόγκοφ.

Από το τέλος του Β’ Παγκοσμίου Πολέμου, η κυριαρχία του δολαρίου είναι αδιαμφισβήτητη. Το δολάριο παραμένει μακράν το κορυφαίο αποθεματικό νόμισμα στον κόσμο. Η πτώση του έχει προβλεφθεί επανειλημμένα – ωστόσο δεν έχει συμβεί ποτέ.

Και όμως, αυτή τη φορά θα μπορούσε να είναι διαφορετικά. Τα επόμενα χρόνια, μια πιο πολυπολική παγκόσμια νομισματική τάξη θα μπορούσε να αντικαταστήσει το καθεστώς του δολαρίου, τα περιγράμματα του οποίου γίνονται ήδη ορατά: η Κίνα θα διαδραματίσει έναν ολοένα και πιο σημαντικό ρόλο, έχοντας ήδη καθιερώσει εμπόριο με βάση το γιουάν με τους εταίρους της σε πολλούς τομείς, παρά την ακόμη περιορισμένη μετατρεψιμότητα του νομίσματός της, του γιουάν. Η Ευρώπη, με το ευρώ της, το οποίο αντιπροσωπεύει περίπου το 20% των παγκόσμιων συναλλαγματικών αποθεμάτων για πολλά χρόνια, επιδιώκει επίσης μεγαλύτερη επιρροή. Τα κρυπτονομίσματα θα μπορούσαν επίσης να διαδραματίσουν σημαντικό ρόλο.

«Το δολάριο θα χάσει τεράστιο βάρος τα επόμενα δέκα χρόνια. Αναμένω το τελικό αποτέλεσμα σε 15 με 20 χρόνια», λέει ο οικονομολόγος του Χάρβαρντ, Ρόγκοφ. Οι δασμοί, η πολιτική απρόβλεπτη κατάσταση των ΗΠΑ και το χρέος – όλα αυτά επιταχύνουν «μια σταδιακή πτώση του κορυφαίου νομίσματος».

Γιατί ο Τραμπ, που θέλει να κάνει την Αμερική ξανά «μεγάλη», δεν σταματά αυτή την εξέλιξη ενισχύοντας το δολάριο; Επειδή έχει άλλες προτεραιότητες. Θέλει να αναζωογονήσει την αμερικανική βιομηχανία και να μειώσει το εμπορικό έλλειμμα. Ένα αδύναμο δολάριο βοηθά σε αυτό.

Αλλά ο σκεπτικισμός επικρατεί στις αγορές. Συμπτωματικό της απώλειας εμπιστοσύνης στο δολάριο «ασφαλές καταφύγιο» είναι η ρεκόρ πορεία του πολύτιμου μετάλλου χρυσού, ο οποίος την Πέμπτη ξεπέρασε το όριο του
Η τιμή του χρυσού ξεπέρασε τα 5.500 δολάρια ανά ουγγιά. Μεταξύ 2017 και 2025, το μερίδιο του χρυσού στα παγκόσμια συναλλαγματικά αποθέματα αυξήθηκε από 11 σε 23%. Οι κυβερνήσεις αγοράζουν περισσότερο χρυσό από ό,τι αγοράζουν εδώ και δεκαετίες.

Η δυσφορία αυξάνεται στις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές – και έτσι φαίνεται ολοένα και πιο παράδοξο το γεγονός ότι οι γεωπολιτικές εντάσεις, οι κλιμακούμενοι εμπορικοί πόλεμοι και τα σημάδια μιας γιγαντιαίας φούσκας τεχνητής νοημοσύνης (AI) έχουν μέχρι στιγμής αφήσει ελάχιστα ίχνη στις χρηματιστηριακές αγορές. Ο αέρας αραιώνει, αλλά οι τιμές αυξάνονται.

Πόσο καιρό μπορεί να συνεχιστεί αυτό; Θα μπορούσε η δυσπιστία προς το δολάριο και τις οικονομικές πρακτικές της μεγαλύτερης οικονομίας του κόσμου να προκαλέσουν τελικά μια νέα παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση;

1. Ποιοι είναι οι υπολογισμοί του Τραμπ;

O Υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Μπέσεντ, καταβάλλει συντονισμένη προσπάθεια να περιορίσει τις δηλώσεις του προϊσταμένου του. «Οι ΗΠΑ ακολουθούσαν πάντα μια πολιτική ισχυρού δολαρίου», υποστήριξε ο Μπέσεντ σε συνέντευξή του στο CNBS.

Το πρόβλημα είναι πως οι παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές τείνουν να πιστεύουν τον προϊστάμενο του Μπέσεντ. Και τα θέλει όλα ταυτόχρονα: Θέλει να μειώσει το εμπορικό έλλειμμα επιβάλλοντας δασμούς και ακολουθώντας μια πολιτική αδύναμου δολαρίου. Και θέλει να μειώσει το βάρος του χρέους της κυβέρνησης θυσιάζοντας την ανεξαρτησία της Ομοσπονδιακής Τράπεζας.

Κανένα από αυτά τα μέτρα δεν είναι συμβατό μακροπρόθεσμα με την επιθυμία διατήρησης της κυριαρχίας του δολαρίου και, επομένως, του προνομίου των ΗΠΑ να μπορούν να δανείζονται φθηνά στο δικό τους νόμισμα ανά πάσα στιγμή. Επειδή ο Τραμπ καταστρέφει το θεμέλιο αυτού του προνομίου: την εμπιστοσύνη.

Η κύρια αιτία αυτής της απώλειας εμπιστοσύνης, σε μακροοικονομικό επίπεδο, είναι το πλέον χρόνιο τριπλό έλλειμμα των ΗΠΑ – στον προϋπολογισμό, στο εμπόριο και στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών.

Εδώ και αρκετό καιρό, οι ΗΠΑ παρουσιάζουν δημοσιονομικά ελλείμματα μεταξύ πέντε και επτά τοις εκατό – επίπεδα που συνήθως παρατηρούνται μόνο σε περιόδους πολέμου. Η κυβέρνηση των ΗΠΑ δαπανά πρόσφατα περισσότερα για την εξυπηρέτηση του χρέους παρά για την άμυνα.

«Οι ΗΠΑ θα βιώσουν μια μεγάλη κρίση χρέους τα επόμενα τέσσερα ή πέντε χρόνια», προειδοποιεί ο οικονομολόγος Rogoff. Η Moody’s ήταν ο τελευταίος από τους μεγάλους οίκους αξιολόγησης που υποβάθμισε την αξιολόγηση “AAA” για τις ΗΠΑ σε “Aa1”.

Το πρόβλημα δεν είναι μόνο το αυξανόμενο εθνικό χρέος, αλλά πάνω απ’ όλα το γεγονός ότι οι ΗΠΑ χρηματοδοτούν την ευημερία τους από το εξωτερικό. Ακόμα και κατά το πρώτο έτος της δεύτερης προεδρίας του Τραμπ, οι Ηνωμένες Πολιτείες εισήγαγαν σημαντικά περισσότερα από όσα εξήγαγαν. Το εμπορικό έλλειμμα ανήλθε σε 1,15 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2025.

Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών, το οποίο αντανακλά την εξάρτηση της χώρας από το ξένο κεφάλαιο, βρίσκεται επίσης κοντά στο ιστορικό υψηλό άνω του 1,1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων.

Αντί να αντιμετωπίσει τις βαθύτερες αιτίες των ελλειμμάτων, ο πρόεδρος επικεντρώνεται στη μείωση των πληρωμών τόκων – χρησιμοποιώντας μεθόδους αρκετά τυπικές για τον Τραμπ: Υπονομεύει την ανεξαρτησία της Ομοσπονδιακής Τράπεζας δυσφημώντας δημόσια τον πρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας Τζερόμ Πάουελ. Ο Πάουελ αρνείται πεισματικά να μειώσει τα επιτόκια όσο επιθυμεί ο πρόεδρος.

Ωστόσο, η προθυμία των ξένων δανειστών να χρηματοδοτήσουν την αμερικανική κατανάλωση εξαρτάται σημαντικά από την εμπιστοσύνη ότι η κεντρική τράπεζα διατηρεί τον πληθωρισμό υπό έλεγχο και δεν ενεργεί ως πρόθυμος εκτελεστής του Λευκού Οίκου. Το κάνουν αυτό επενδύοντας σε ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου. Εάν η ροή κεφαλαίων στερέψει επειδή οι ξένοι επενδυτές κάνουν απεργία αγοράς ή ακόμα και πουλήσουν τα ομόλογα στα χαρτοφυλάκιά τους, το βάρος των τόκων αυξάνεται.

Η κυβέρνηση των ΗΠΑ προφανώς έχει επινοήσει μια αντίθετη στρατηγική και για αυτό το σενάριο, η οποία θα μπορούσε να διαλύσει τα τελευταία ίχνη εμπιστοσύνης στο αποθεματικό νόμισμα: τη λεγόμενη «Συμφωνία Mar-a-Lago».

Αυτό το σενάριο θυμίζει τη λεγόμενη Συμφωνία Plaza, όταν οι μεγάλες οικονομίες συμφώνησαν τη δεκαετία του 1980 να αποδυναμώσουν σκόπιμα το δολάριο. Η διαφορά από την προσέγγιση που ακολουθήθηκε τότε: Η κυβέρνηση των ΗΠΑ θα μπορούσε να καταφύγει σε καταναγκασμό. Ο οικονομολόγος Stephen Miran, τώρα μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου της Ομοσπονδιακής Τράπεζας και πρώην πρόεδρος του ισχυρού Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων των ΗΠΑ, ανέπτυξε αυτήν την ιδέα σε έναν φάκελο στα τέλη του περασμένου έτους.

Το σχέδιο έχει ως εξής: Οι χώρες που κατέχουν ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου θα είχαν «κίνητρο» να ανταλλάξουν αυτά τα χρεόγραφα με λίγο-πολύ άτοκα ομόλογα με 100ετή διάρκεια. Σε μια άλλη εκδοχή που κυκλοφορεί, θα αναγκάζονταν ακόμη και να αγοράσουν αμερικανικά ομόλογα συνολικά. Σε αντάλλαγμα για τα επιδοτούμενα δάνειά τους, αυτές οι χώρες θα μπορούσαν να βασίζονται στην στρατιωτική προστασία των ΗΠΑ. Εάν απορρίψουν τη συμφωνία, οι ΗΠΑ θα απέσυραν την προστασία τους.
Ωστόσο, εδώ σημειώνονται οι εξής αντιφάσεις:

• Πρώτον, η ισχυρότερη ζήτηση για αμερικανικά ομόλογα θα έτεινε να ενισχύσει το δολάριο.
• Δεύτερον, οι δύο στόχοι είναι ασύμβατοι: η συνέχιση του οφέλους από την προνομιακή θέση του δολαρίου ως ηγετικής χώρας νομίσματος, ενώ ταυτόχρονα επιδιώκεται μια σκόπιμη αποδυνάμωση του δολαρίου μέσω καταναγκαστικών μέτρων.
• Τρίτον, παραμένει μυστήριο πώς η Ουάσιγκτον σκοπεύει να αναγκάσει τόσο διαφορετικούς πιστωτές όπως η Ιαπωνία (ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου συνολικού ύψους 1,08 τρισεκατομμυρίων δολαρίων), η Κίνα (760 δισεκατομμύρια δολάρια) ή η Μεγάλη Βρετανία (740 δισεκατομμύρια δολάρια) να αποδεχτούν μια εθελοντική υποτίμηση των ομολόγων τους.

2. Πως αντιδρούν οι αγορές;

Την Πέμπτη (29.1.26) στην Ουάσιγκτον, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ συγκάλεσε συνέντευξη Τύπου. Ένα ραντεβού ρουτίνας, στην πραγματικότητα. Όπως αναμενόταν, η Fed δεν μείωσε τα επιτόκια. Παρ’ όλα αυτά, υπάρχει δράμα. “Γιατί παρευρεθήκατε προσωπικά στην ακρόαση του Ανωτάτου Δικαστηρίου σχετικά με τη Λίζα Κουκ;” ρωτά ένας από τους δημοσιογράφους τον Πάουελ. Ο Κουκ είναι ο διοικητής της Fed τον οποίο η κυβέρνηση Τραμπ προσπαθεί να εκδιώξει από το αξίωμα καταθέτοντας αγωγή ισχυριζόμενη αδικοπραγία σε μια αγορά κατοικίας.

Χαμηλά, σχεδόν χωρίς καμία έμφαση, ο Πάουελ απαντά, όπως ακριβώς είχε απαντήσει προηγουμένως σε όλες τις ερωτήσεις σχετικά με την αγορά εργασίας, τον πληθωρισμό και την οικονομία: «Επειδή είναι η πιο σημαντική δοκιμασία στην ιστορία της Fed». Η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ αγωνίζεται για την ανεξαρτησία της, είναι το μήνυμά του.

«Δεδομένων των απρόβλεπτων πολιτικών αυτής της κυβέρνησης των ΗΠΑ, υπάρχει κίνδυνος να ξεπεραστεί μια γραμμή από την οποία δεν υπάρχει επιστροφή – ένα σημείο καμπής», προειδοποιεί ο ειδικός σε θέματα συναλλάγματος Thu Lan Nguyen της Commerzbank.

Οι συνεχείς επιθέσεις του Τραμπ στην ανεξαρτησία της Fed παίζουν κεντρικό ρόλο σε αυτές τις ανησυχίες. Nguyen: «Ο κίνδυνος είναι ότι η αγορά τιμολογεί σε ένα σενάριο στο οποίο το δολάριο υποτιμάται ανεξέλεγκτα, και ακόμη και αν οι υπεύθυνοι κάνουν πίσω, η κατάσταση θα είναι δύσκολο να ηρεμήσει».

Από τη δεκαετία του 1920, όταν αντικατέστησε τη βρετανική λίρα, το δολάριο αποτελεί την πιο σημαντική άγκυρα στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Το αμερικανικό νόμισμα αντιπροσωπεύει το 88% των παγκόσμιων συναλλαγών συναλλάγματος και οι κεντρικές τράπεζες διατηρούν έως και το 58% των αποθεματικών τους σε δολάρια. Το 49% των διασυνοριακών δανείων και το 46% των διεθνών ομολόγων εκδίδονται σε δολάρια.

Ωστόσο, σύμφωνα με τον Nigel Greene, επικεφαλής της εταιρείας χρηματοοικονομικών συμβούλων deVere Group, όλο και περισσότεροι επενδυτές αναζητούν εναλλακτικές λύσεις. «Οι αγορές συναλλάγματος κρούουν τον κώδωνα του κινδύνου», προειδοποιεί ο Greene. Τέτοιες απότομες κινήσεις όπως αυτές των τελευταίων ημερών αποτελούν σαφές σημάδι δυσπιστίας.

3. Πως επηρεάζονται οι Ευρωπαίοι;

Όταν η υπουργός Οικονομικών Katherina Reiche (CDU) παρευρέθηκε στην Ομοσπονδιακή Συνέντευξη Τύπου την Τετάρτη, είχε άσχημα νέα να ανακοινώσει. Η γερμανική οικονομία προβλέπεται τώρα να αναπτυχθεί μόνο κατά ένα τοις εκατό το 2026. Προηγουμένως, η γερμανική κυβέρνηση ανέμενε 1,3%. Και σύμφωνα με τον Reiche, ακόμη και αυτό το ένα τοις εκατό είναι γεμάτο με σημαντική αβεβαιότητα δεδομένης της γεωπολιτικής κατάστασης.

Η υπουργός, η οποία συνήθως αρέσκεται να περιγράφει την κρίση ανάπτυξης της Γερμανίας ως εγχώρια, παρεκκλίνει από τη συνήθη ρητορική της. Αυτή τη φορά, τοποθετεί τη γεωπολιτική στην καρδιά της κρίσης, επικαλούμενη τους δασμούς του Trump καθώς και τη νομισματική πολιτική των ΗΠΑ.

«Όσο περισσότερο αποκλίνουν το δολάριο και το ευρώ, τόσο μεγαλύτερη πίεση δέχεται η εξαγωγική μας βιομηχανία», λέει ο Reiche. Η υποτίμηση του δολαρίου έναντι του ευρώ λειτουργεί σαν ένας πρόσθετος δασμός για τους Γερμανούς εξαγωγείς – επιπλέον των δασμών που ήδη πληρώνουν στις εισαγωγές προς τις ΗΠΑ.

Η γερμανική εταιρεία λογισμικού SAP ένιωσε τον πρακτικό αντίκτυπο αυτού την Πέμπτη: οι μετοχές της μειώθηκαν έως και 16%. Οι επενδυτές απογοητεύτηκαν από την απόδοση της εταιρείας. Ο κύριος λόγος ήταν η ασθενέστερη από την αναμενόμενη λειτουργική ανάπτυξη. Αλλά οι διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών επηρεάζουν επίσης την SAP.

Η εταιρεία καταγράφει σχεδόν τα μισά έσοδα της σε δολάρια ή σε ένα νόμισμα συνδεδεμένο με το δολάριο. Για το 2026, η SAP αναμένει ότι οι αρνητικές επιπτώσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών θα μειώσουν τα έσοδα κατά 2,5 ποσοστιαίες μονάδες και τα λειτουργικά κέρδη έως και 3,5 ποσοστιαίες μονάδες. Και δεν υπάρχει τέλος στον ορίζοντα: η SAP προβλέπει μια μέση συναλλαγματική ισοτιμία 1,18 δολαρίων ανά ευρώ για το 2026 – σε σύγκριση με 1,04 δολάρια ένα χρόνο νωρίτερα.

Όπως και η SAP, πολλές γερμανικές εταιρείες αισθάνονται τις επιπτώσεις της αδυναμίας των κύριων νομισμάτων, ιδίως του δολαρίου και, κατά συνέπεια, του γιουάν. Μέχρι το τρίτο τρίμηνο του 2025, οι αρνητικές επιπτώσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών είχαν μειώσει τα έσοδα και τα κέρδη των μεγάλων εταιρειών έως και πέντε τοις εκατό, όπως δείχνει μια ανάλυση των οικονομικών καταστάσεων της Handelsblatt. Ο αντίκτυπος θα μπορούσε να είναι ακόμη μεγαλύτερος το 2025 συνολικά, καθώς το ευρώ έχει ενισχυθεί ξανά έναντι του δολαρίου από τα τέλη Σεπτεμβρίου και το νόμισμα της Κίνας παραμένει αδύναμο.

«Αντιμετωπίζουμε σημαντικά εμπόδια λόγω των συναλλαγματικών διακυμάνσεων», λέει ο οικονομικός διευθυντής της Bayer, Wolfgang Nickl. Οι αναλυτές αναμένουν ότι η εταιρεία με έδρα το Λεβερκούζεν θα έχει χάσει σχεδόν το 4% των εσόδων της το 2025 μόνο λόγω των συναλλαγματικών επιπτώσεων.

Αυτή η εξέλιξη επηρεάζει τις εταιρείες με πολλαπλούς τρόπους. Τα προϊόντα που εξάγονται από τη Γερμανία γίνονται πιο ακριβά σε σύγκριση με τα ανταγωνιστικά προϊόντα Αμερικανών ή Κινέζων κατασκευαστών. Αυτό ασκεί πίεση στις εξαγωγικές δραστηριότητες. Ταυτόχρονα, οι εταιρείες από αυτές τις δύο χώρες επωφελούνται επειδή τα προϊόντα τους γίνονται φθηνότερα και επομένως πιο ανταγωνιστικά στην Ευρωζώνη.

Επιπλέον, οι γερμανικές εταιρείες μετατρέπουν τις πωλήσεις και τα κέρδη τους στο εξωτερικό στο εγχώριο νόμισμά τους στο τέλος κάθε τριμήνου. Για κάθε δολάριο ΗΠΑ ή κινεζικό γιουάν που κερδίζουν, τα αδύναμα νομίσματα μεταφράζονται σε σημαντικά λιγότερα ευρώ στον ισολογισμό. Αυτές οι αρνητικές επιπτώσεις επηρεάζουν όλους τους τομείς.

Η χημική εταιρεία BASF ανακοίνωσε πριν από λίγες ημέρες ότι είχε υποχωρήσει οριακά από τις προσδοκίες για τα κέρδη της για το 2025. Ένας λόγος: «Οι αρνητικές επιπτώσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών μας επηρεάζουν σε όλες τις επιχειρηματικές μονάδες. Αυτό μας κόστισε ένα σημαντικό διψήφιο ποσό κερδών εκατομμυρίων ευρώ στο τρίτο τρίμηνο», λέει [λείπει το όνομα]. Ο οικονομικός διευθυντής της BASF, Dirk Elvermann. Ο κατασκευαστής καταναλωτικών αγαθών Henkel αναμένει επίσης απώλειες που σχετίζονται με το νόμισμα στο χαμηλό έως μεσαίο μονοψήφιο ποσοστό για το 2025.

Η σχετική ισχύς του ευρώ καθιστά τους Κινέζους εξαγωγείς ακόμη πιο ανταγωνιστικούς. Οι κινεζικές εταιρείες διεισδύουν πλέον σε αγορές που προηγουμένως κυριαρχούνταν από τη Γερμανία: την αυτοκινητοβιομηχανία, τη μηχανολογία και τα χημικά. Πέρυσι, το πλεόνασμα εξωτερικού εμπορίου της Κίνας αυξήθηκε σε 1,2 τρισεκατομμύρια ευρώ.

Αλλά παίζουν δίκαια οι Κινέζοι; «Η Κίνα χρησιμοποιεί αθέμιτες τακτικές για να αντισταθμίσει τη δική της οικονομική αδυναμία μέσω των εξαγωγών», επικρίνει η Dalia Marin, οικονομολόγος εμπορίου στο Τεχνικό Πανεπιστήμιο του Μονάχου.

4. Πως αντιδρά η Κίνα;

Η Κίνα δεν θέλει να έχει καμία σχέση με αυτό. Στο Παγκόσμιο Οικονομικό Φόρουμ στο Νταβός, ο Αντιπρόεδρος της Κυβέρνησης Χε Λιφένγκ υποβάθμισε το υψηλό πλεόνασμα εξωτερικού εμπορίου της Κίνας ως ένα είδος λειτουργικού προβλήματος. Η Κίνα δεν επιδίωξε ποτέ συνειδητά εμπορικό πλεόνασμα και είναι έτοιμη να επεκτείνει τις εισαγωγές πιο δυναμικά.

Ωστόσο, η τρέχουσα αδυναμία του δολαρίου και η αυξανόμενη πολιτικοποίηση της νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ ανησυχούν επίσης τους Κινέζους. Μειώνουν σταδιακά τις συμμετοχές τους σε ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου. Ταυτόχρονα, η Κίνα αγοράζει χρυσό. Σύμφωνα με επίσημα στοιχεία, τα αποθέματα χρυσού της ανήλθαν σε περίπου 74 εκατομμύρια ουγγιές τον Δεκέμβριο, αξίας 310 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Η αξία των αποθεμάτων χρυσού της Κίνας ανέρχεται σε δισεκατομμύρια δολάρια.

Σε απάντηση στην υποτίμηση του δολαρίου, η Κίνα επέτρεψε πρόσφατα στο γιουάν να ανατιμηθεί κάπως έναντι του δολαρίου. Ωστόσο, αυτή είναι μια εξαίρεση. Το γιουάν έχει υποτιμηθεί έναντι άλλων σημαντικών νομισμάτων.

Οι εταιρείες στην Ευρωζώνη αισθάνονται ιδιαίτερα έντονα τις επιπτώσεις. «Το γιουάν ακολούθησε το δολάριο ΗΠΑ προς τα κάτω τους τελευταίους δώδεκα μήνες», λέει ο Γενς Έσκελουντ, Πρόεδρος του Ευρωπαϊκού Εμπορικού Επιμελητηρίου στην Κίνα.

Αυτό οδηγεί σε «σημαντικά μειονεκτήματα συναλλαγματικής ισοτιμίας για τους κατασκευαστές στην Ευρώπη». Από την άλλη πλευρά, αυτό δημιουργεί ένα τεράστιο κόστος και ανταγωνιστικό πλεονέκτημα για την εξαγωγική βιομηχανία της Κίνας. Οι ειδικοί εκτιμούν ότι το γιουάν είναι υποτιμημένο έναντι του ευρώ κατά 40% ή περισσότερο, σε σχέση με την οικονομική δύναμη της Κίνας. Ο λεγόμενος Δείκτης Big Mac που δημοσιεύθηκε από το The Economist υποδεικνύει επίσης μια σημαντική υποτίμηση: Σύμφωνα με αυτόν τον δείκτη, ένα Big Mac στα McDonald’s στην Κίνα κοστίζει κατά μέσο όρο σχεδόν το μισό από ό,τι κοστίζει στην ευρωζώνη.

Η κεντρική τράπεζα της Κίνας περιγράφει την πολιτική συναλλαγματικών ισοτιμιών της ως «σαφή και συνεπή»: Ως υπεύθυνο μεγάλο έθνος, η Κίνα δεν έχει ούτε «την ανάγκη ούτε την πρόθεση να αποκτήσει ανταγωνιστικό πλεονέκτημα στο διεθνές εμπόριο μέσω της υποτίμησης του νομίσματος», δήλωσε την Πέμπτη ο Αντικυβερνήτης Zou Lan.

Παρά όλες τις διαβεβαιώσεις του Πεκίνου, οι Γερμανοί πολιτικοί αρχίζουν σιγά σιγά να συνειδητοποιούν αυτό που είναι από καιρό κοινή γνώση στις Βρυξέλλες: τον βαθμό στον οποίο η Κίνα αποκτά τεράστια ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα μέσω της χειραγώγησης του νομίσματος. Ειδικά σε σύγκριση με τη Γερμανία.

«Το ζήτημα της υποτίμησης του κινεζικού νομίσματος πρέπει οπωσδήποτε να βρίσκεται στην ατζέντα του Καγκελάριου κατά την επερχόμενη επίσκεψή του στην Κίνα», λέει ο ειδικός σε θέματα Κίνας Γιούργκεν Μάθες από το Γερμανικό Οικονομικό Ινστιτούτο (IW), το οποίο συνδέεται με τους εργοδότες. «Βρισκόμαστε σε ένα τεράστιο μειονέκτημα κόστους που δεν μπορεί ρεαλιστικά να μειωθεί ακόμη και με μερικές μεταρρυθμίσεις στην πλευρά της προσφοράς που στοχεύουν στη μείωση του κόστους».

Οικονομολόγοι όπως ο Μάθες και ο Μάριν προτείνουν τώρα ριζοσπαστικά μέτρα για την αντιμετώπιση της Κίνας: Η ΕΕ θα μπορούσε να μεταρρυθμίσει τα υπάρχοντα μέσα κατά των επιδοτήσεων και του αντιντάμπινγκ, να επιβάλει αντισταθμιστικούς δασμούς και να αναγκάσει κινεζικές εταιρείες σε κοινοπραξίες.

5. Πόσο κρίσιμη είναι η κατάσταση του δολαρίου;

Το τρέχον κλίμα καταδεικνύεται από ένα περιστατικό στο Νταβός: Ο Υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Μπέσεντ, ένιωσε την ανάγκη να καταδικάσει δημόσια μια μόνο ερευνητική έκθεση ενός αναλυτή συναλλάγματος της Deutsche Bank.

Ο Μπέσεντ κατηγόρησε τον ειδικό σε θέματα συναλλάγματος, Τζορτζ Σαραβέλος, ότι διέδιδε απερίσκεπτα «ψευδείς αφηγήσεις». Το αδίκημα του Σαραβέλο: Είχε ρωτήσει αν η ΕΕ θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει τα αμερικανικά ομόλογα που κατέχει ως όπλο εναντίον του Τραμπ στη διαμάχη για τη Γροιλανδία.

Το σενάριο του αναλυτή έχει ως εξής: Οι ΗΠΑ κάθονται πάνω σε ένα βουνό χρέους και εξαρτώνται από φερέγγυους ξένους πιστωτές. Γιατί να χρηματοδοτήσει η ΕΕ το γιγαντιαίο έλλειμμα του προϋπολογισμού των ΗΠΑ όταν ο Τραμπ απειλεί να προσαρτήσει τη Γροιλανδία και να επιβάλει περαιτέρω τιμωρητικούς δασμούς;

Είναι ίσως αυτή η «γλώσσα της πολιτικής ισχύος» που ζήτησε ο Καγκελάριος Μερτς στην κυβερνητική του δήλωση;

Ενώ οι ευρωπαϊκές χώρες πράγματι κατέχουν αμερικανικά ομόλογα αξίας οκτώ τρισεκατομμυρίων δολαρίων, σύμφωνα με την Deutsche Bank – «σχεδόν διπλάσια από ό,τι ο υπόλοιπος κόσμος μαζί» – η χρήση τους ως όπλο είναι απίθανη.

Αυτό δεν συμβαίνει μόνο επειδή ένα μεγάλο μέρος αυτού του κεφαλαίου κατέχεται από ιδιώτες επενδυτές, όπως ασφαλιστικές εταιρείες, συνταξιοδοτικά ταμεία και hedge funds, τα οποία επενδύουν αυστηρά για αποδόσεις και δεν υπόκεινται σε κυβερνητικές οδηγίες. Αλλά και επειδή, όπως παραδέχεται ο ίδιος ο Σαραβέλος, «η εργαλειοποίηση του κεφαλαίου ως πολιτικού όπλου θα ήταν μακράν η πιο αποσταθεροποιητική για τις αγορές».

Το επιχείρημα του Σαραβέλο και η σκληρή αντίδραση του Μπέσεντ καταδεικνύουν ένα πράγμα πάνω απ’ όλα: Οι επενδυτές εξετάζουν τώρα σενάρια που ήταν αδιανόητα μόλις πριν από ένα χρόνο.

Ο Μάικλ Φίστερ, αναλυτής συναλλάγματος στην Commerzbank, εγείρει το ερώτημα, για παράδειγμα, εάν η κυβέρνηση Τραμπ θα μπορούσε να κλιμακώσει την κατάσταση ακόμη περισσότερο στην επόμενη πολιτική διαμάχη και να απειλήσει με οικονομικές κυρώσεις κατά μίας ή περισσότερων χωρών της ΕΕ. Για τους δυνητικά επηρεαζόμενους επενδυτές, θα ήταν τότε «ολοένα και πιο επικίνδυνο να κατέχουν ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου, καθώς τελικά κινδυνεύουν να μην μπορέσουν να αποχωρήσουν από αυτές τις επενδύσεις».

Με αυτά τα ETF, οι επενδυτές μπορούν να μειώσουν τον κίνδυνο των ΗΠΑ στα χαρτοφυλάκιά τους.

Ένα πράγμα είναι σίγουρο: η πίεση αυξάνεται. Ο Luis de Guindos, Αντιπρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ), δήλωσε το περασμένο καλοκαίρι ότι μια άνοδος του ευρώ στα 1,20 δολάρια θα μπορούσε να αγνοηθεί σε μεγάλο βαθμό. Πέρα από αυτό το όριο, τα πράγματα θα γίνονταν «πολύ πιο περίπλοκα».

Ο Krishna Guha της επενδυτικής τράπεζας Evercore βλέπει το όριο πόνου της ΕΚΤ περίπου στα 1,25 δολάρια. Η Deutsche Bank και η Goldman Sachs εκτιμούν την ισοτιμία δολαρίου-ευρώ μέχρι το τέλος του έτους σε αυτό το εύρος. Αλλά η πτώση του δολαρίου θα μπορούσε να επιταχυνθεί σημαντικά για άλλη μια φορά.

Μια πιθανότητα θα ήταν να εμπλακούμε σε έναν αγώνα υποτίμησης του νομίσματος. Στην πραγματικότητα, κορυφαία στελέχη της ΕΚΤ εξετάζουν ανοιχτά την πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων σε περίπτωση που το κοινό νόμισμα συνεχίσει να ανατιμάται: «Εάν το ευρώ συνεχίσει να ανατιμάται, αυτό θα μπορούσε, φυσικά, να απαιτήσει μια νομισματική πολιτική σε κάποιο σημείο», δήλωσε στους Financial Times το μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου της ΕΚΤ, Martin Kocher.

Ο πρόεδρος του Ifo, Clemens Fuest, θεωρεί επίσης μια «ελαφριά χαλάρωση της ευρωπαϊκής νομισματικής πολιτικής» ως τη σωστή απάντηση.

Σε κάθε περίπτωση, θα ήταν αμέλεια να υποθέσουμε ότι ο ηγέτης του ελεύθερου κόσμου θα αποφύγει έναν νομισματικό πόλεμο. Όπως ακριβώς ο Τραμπ δεν διστάζει να εκβιάζει τον υπόλοιπο κόσμο με τιμωρητικούς δασμούς, έτσι δύσκολα θα διστάσει να χρησιμοποιήσει το δολάριο ως όπλο αν περιμένει να επωφεληθεί από αυτό. Εναπόκειται στην Ευρώπη και στον υπόλοιπο κόσμο να του το ξεκαθαρίσουν: Μια περαιτέρω πτώση της αξίας του δολαρίου βλάπτει πάντα τις ΗΠΑ και τον ίδιο τον Τραμπ.