Shein: Νωχελικό ντεμπούτο στο Χονγκ Κονγκ – Η αποτίμηση στα 26,3 δισ. δολάρια από τα 100 δισ. του 2022

Χωρίς την εντυπωσιακή άνοδο που συχνά συνοδεύει τις μεγάλες χρηματιστηριακές πρεμιέρες ολοκλήρωσε το ντεμπούτο της στο Χονγκ Κονγκ η Shein, καθώς οι επενδυτές εμφανίστηκαν επιφυλακτικοί απέναντι στις προοπτικές ανάπτυξης του ομίλου, στην αύξηση του κόστους και στους σημαντικούς κανονιστικούς και εμπορικούς κινδύνους.

Η μετοχή της διαδικτυακής εταιρείας λιανικής πώλησης fast fashion έκλεισε την Τρίτη στα 48,50 δολάρια Χονγκ Κονγκ, σχεδόν αμετάβλητη σε σχέση με την τιμή της αρχικής δημόσιας προσφοράς των 48,56 δολαρίων Χονγκ Κονγκ. Νωρίτερα στη συνεδρίαση είχε υποχωρήσει έως και 10%, προτού ανακτήσει τις απώλειές της.

Η χρηματιστηριακή εισαγωγή αποτίμησε τη Shein σε περίπου 26,3 δισ. δολάρια, επίπεδο θεαματικά χαμηλότερο από την αποτίμηση των σχεδόν 100 δισ. δολαρίων που είχε αγγίξει το 2022.

Η εταιρεία, γνωστή διεθνώς για μπλούζες των 5 δολαρίων και φορέματα των 10 δολαρίων, έχει δεχθεί ισχυρές πιέσεις από τις αλλαγές στο καθεστώς δασμών και τελών στις ΗΠΑ και στην Ευρώπη. Οι ανατροπές αυτές έχουν πλήξει ένα από τα βασικά συστατικά του επιχειρηματικού της μοντέλου: την εξαιρετικά χαμηλού κόστους απευθείας αποστολή μικρών δεμάτων στους καταναλωτές.

Η Shein ιδρύθηκε στην Κίνα το 2012 και από τα τέλη του 2021 έχει την έδρα της στη Σιγκαπούρη. Επί χρόνια προέβαλλε την εικόνα μιας παγκόσμιας εταιρείας, ωστόσο στην πορεία προς την εισαγωγή της στο Χονγκ Κονγκ χρειάστηκε να επαναπροσδιορίσει τη σχέση της με τις κινεζικές ρίζες της.

Η εισαγωγή στο χρηματιστήριο ολοκληρώνει μια προσπάθεια περίπου τεσσάρων ετών, κατά την οποία η Shein επιχείρησε ανεπιτυχώς να εισαχθεί στη Νέα Υόρκη και στο Λονδίνο. Ο αυστηρός έλεγχος των επιχειρηματικών πρακτικών της, αλλά και η στάση των κινεζικών αρχών, είχαν αποτελέσει σημαντικά εμπόδια στα προηγούμενα σχέδια.

«Ως νέα εταιρεία εισηγμένη στο Χονγκ Κονγκ, θα συνεχίσουμε να καινοτομούμε, να βελτιστοποιούμε και να συνεργαζόμαστε με τους εταίρους της εφοδιαστικής μας αλυσίδας για αμοιβαίο όφελος και win-win αποτελέσματα», δήλωσε ο οικονομικός διευθυντής της Shein, Leigh Gui, κατά την τελετή εισαγωγής.

Ο ιδρυτής και διευθύνων σύμβουλος της εταιρείας, Sky Xu, γνωστός για την αποφυγή της δημοσιότητας, δεν απηύθυνε ομιλία κατά την εκδήλωση, αν και αργότερα φωτογραφήθηκε στη σκηνή μαζί με εργαζομένους της Shein. Αρνήθηκε επίσης να απαντήσει σε ερωτήσεις δημοσιογράφων.

Η αποτίμηση εξακολουθεί να θεωρείται απαιτητική

Η περιορισμένη αντίδραση της μετοχής ενίσχυσε τις εκτιμήσεις ότι οι επενδυτές δεν θεωρούν απαραίτητα ελκυστική τη Shein ακόμη και μετά τη δραστική μείωση της αποτίμησής της.

«Νομίζω ότι το αδύναμο ντεμπούτο δείχνει ότι ακόμη και μετά την τεράστια επαναφορά της αποτίμησης, οι επενδυτές εξακολουθούν να μην θεωρούν τη Shein προφανώς φθηνή», δήλωσε η Charu Chanana, επικεφαλής επενδυτικής στρατηγικής στη Saxo.

Σύμφωνα με την ίδια, η Shein αποτιμήθηκε περίπου στις 15 φορές τα μελλοντικά της κέρδη, επίπεδο υπερδιπλάσιο σε σχέση με τον αντίστοιχο πολλαπλασιαστή της PDD, μητρικής της ανταγωνίστριας Temu.

Αυτό, όπως σημείωσε, σημαίνει ότι «οι επενδυτές καλούνταν να πληρώσουν ένα ασφάλιστρο παρά την ασθενέστερη ορατότητα της ανάπτυξης και τους σημαντικούς κανονιστικούς και εμπορικούς κινδύνους».

Η ζήτηση για τις μετοχές κατά την αρχική δημόσια προσφορά χαρακτηρίστηκε συγκρατημένη, ιδιαίτερα σε σύγκριση με πρόσφατες μεγάλες εισαγωγές εταιρειών από τους κλάδους της Τεχνητής Νοημοσύνης και της ρομποτικής.

Η λιανική προσφορά υπερκαλύφθηκε κατά 5,63 φορές, ενώ το διεθνές σκέλος κατά 2,59 φορές. Στην αγορά του Χονγκ Κονγκ, ορισμένες δημοφιλείς δημόσιες εγγραφές έχουν κατά καιρούς υπερκαλυφθεί εκατοντάδες φορές, με ιδιαίτερα έντονη συμμετοχή ιδιωτών επενδυτών.

Παρά τις επιφυλάξεις για την ανάπτυξη, στην IPO συμμετείχαν υφιστάμενοι και ισχυροί επενδυτές, μεταξύ των οποίων το family office του Michael Bloomberg, Willett Advisors, ο Γάλλος δισεκατομμυριούχος Xavier Niel και η Microsoft.

Πρόσθετες μετοχές απέκτησαν επίσης η Reliance του Ινδού δισεκατομμυριούχου Mukesh Ambani, ο όμιλος Claure του Marcelo Claure και το Vision Fund της SoftBank.

Το ποσοστό των μετοχών που διατέθηκε μέσω της IPO αντιστοιχεί περίπου στο 6,6% του διευρυμένου μετοχικού κεφαλαίου της Shein. Οι cornerstone investors απέκτησαν περίπου το ένα πέμπτο της προσφοράς και δεσμεύονται από περίοδο κατοχής έξι μηνών, αφήνοντας περίπου το 5% του μετοχικού κεφαλαίου ελεύθερα διαπραγματεύσιμο.

Ζημίες στο πρώτο τρίμηνο και πίεση από δασμούς και τέλη

Η μεγάλη πρόκληση για τη Shein είναι πλέον η προσαρμογή του επιχειρηματικού της μοντέλου σε ένα περιβάλλον στο οποίο το πλεονέκτημα των εξαιρετικά φθηνών διασυνοριακών αποστολών περιορίζεται.

Οι ΗΠΑ τερμάτισαν την απαλλαγή από δασμούς για αποστολές ηλεκτρονικού εμπορίου αξίας κάτω των 800 δολαρίων, ένα καθεστώς που είχε στηρίξει καθοριστικά το μοντέλο απευθείας αποστολών της Shein.

Η Ευρωπαϊκή Ένωση κινήθηκε επίσης προς την ίδια κατεύθυνση, επιβάλλοντας πρόσθετα τέλη σε δέματα χαμηλής αξίας.

Οι επιπτώσεις έχουν ήδη αρχίσει να αποτυπώνονται στα οικονομικά αποτελέσματα. Τα καθαρά κέρδη της Shein μειώθηκαν κατά 39% το προηγούμενο έτος, ενώ η εταιρεία κατέγραψε καθαρές ζημίες στο πρώτο τρίμηνο.

Η διοίκηση έχει προειδοποιήσει ότι το περιθώριο λειτουργικού κέρδους του πρώτου εξαμήνου αναμένεται να διαμορφωθεί ελαφρώς χαμηλότερα σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο, εξαιτίας των υψηλότερων τελωνειακών δασμών, τελών και του αυξημένου κόστους logistics στην Ευρώπη και τη Μέση Ανατολή.

«Οι καθημερινοί ενεργοί χρήστες στην Ευρώπη έχουν μειωθεί κατά περίπου 45% από τότε που η ΕΕ κατάργησε την απαλλαγή από δασμούς για μικρά δέματα και η Temu έχει σημειώσει παρόμοια πτώση», δήλωσε ο Josh Gilbert, επικεφαλής αναλυτής για την περιοχή Ασίας-Ειρηνικού στην eToro.

«Αυτό δεν είναι τόσο πρόβλημα της Shein, αλλά περισσότερο το τέλος μιας εποχής για τις φθηνές διασυνοριακές αποστολές. Η εμβέλεια της μάρκας είναι αναμφισβήτητη, αλλά ένα μεγάλο μερίδιο αυτής της αφοσίωσης ανήκε πάντα στην τιμή», πρόσθεσε.

Στροφή πέρα από την εξαιρετικά φθηνή fast fashion

Υπό τις νέες συνθήκες, η Shein επιχειρεί να μειώσει την εξάρτησή της από το παραδοσιακό μοντέλο της εξαιρετικά φθηνής και γρήγορης μόδας.

Η εταιρεία έχει επεκτείνει την πλατφόρμα της σε τρίτους πωλητές, φιλοδοξώντας να εξελιχθεί σε ευρύτερη διαδικτυακή αγορά, ενώ τον Μάιο προχώρησε στην εξαγορά της αμερικανικής μάρκας ένδυσης Everlane.

Η στρατηγική αυτή αντανακλά την προσπάθεια της Shein να διαφοροποιήσει τις πηγές εσόδων της και να ενισχύσει την παρουσία της σε προϊόντα υψηλότερης αξίας, σε μια περίοδο κατά την οποία η αύξηση του κόστους περιορίζει την αποτελεσματικότητα του μοντέλου των εξαιρετικά χαμηλών τιμών.

Οι κανονιστικοί κίνδυνοι παραμένουν στο προσκήνιο

Παράλληλα, η Shein βρίσκεται αντιμέτωπη με αυξανόμενο κανονιστικό έλεγχο σε βασικές αγορές.

Η εταιρεία έχει γνωστοποιήσει ότι βρίσκεται σε εξέλιξη έρευνα της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Εμπορίου των ΗΠΑ για ζητήματα προστασίας των καταναλωτών, η οποία θα μπορούσε να οδηγήσει σε σημαντικές κυρώσεις.

Στην Ευρώπη, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή εξετάζει, μεταξύ άλλων, τον τρόπο με τον οποίο η Shein αντιμετωπίζει την πώληση παράνομων προϊόντων, τον ενδεχομένως εθιστικό σχεδιασμό της πλατφόρμας της και τη διαφάνεια των συστημάτων συστάσεων που χρησιμοποιεί.

Οι εξελίξεις αυτές συντηρούν τις ανησυχίες των επενδυτών ότι η εταιρεία θα χρειαστεί να αυξήσει σημαντικά τις δαπάνες συμμόρφωσης, την ώρα που τα περιθώρια κέρδους της δέχονται ήδη πιέσεις από τους νέους δασμούς και τα τέλη.

Μια IPO και για την αναδιάρθρωση του κεφαλαίου

Η εισαγωγή στο Χρηματιστήριο του Χονγκ Κονγκ δεν είχε μόνο στόχο την άντληση νέων κεφαλαίων.

Η διαδικασία επέτρεψε επίσης στη Shein να διευθετήσει απαιτήσεις πρώιμων επενδυτών, οι οποίοι είχαν τοποθετηθεί στην εταιρεία σε αισθητά υψηλότερες αποτιμήσεις.

Η Shein συμφώνησε να πραγματοποιήσει πληρωμές μετρητών συνολικού ύψους περίπου 3,5 δισ. δολαρίων και να προχωρήσει σε προσαρμογές υπέρ ορισμένων προνομιούχων μετόχων.

«Αυτή η αρχική δημόσια προσφορά δεν είναι απλώς μια εκδήλωση συγκέντρωσης χρημάτων — είναι επίσης, και πιθανώς περισσότερο, μια εκδήλωση κεφαλαιακής διάρθρωσης», δήλωσε ο Jianggan Li, διευθύνων σύμβουλος της συμβουλευτικής Momentum Works.

Το νωχελικό χρηματιστηριακό ντεμπούτο αποτυπώνει έτσι τη νέα πραγματικότητα για τη Shein. Η εταιρεία εξακολουθεί να διαθέτει τεράστια διεθνή αναγνωρισιμότητα και σημαντική καταναλωτική βάση, αλλά καλείται πλέον να αποδείξει ότι μπορεί να διατηρήσει την ανάπτυξή της και να προστατεύσει την κερδοφορία της σε έναν κόσμο όπου το μοντέλο των εξαιρετικά φθηνών διασυνοριακών αποστολών βρίσκεται υπό ολοένα μεγαλύτερη πίεση.