Alstom: Δεύτερη υποβάθμιση προβλέψεων το 2026 – Βουτιά έως 30% στη μετοχή και συναγερμός για το χρέος

Σε νέα, δραστική υποβάθμιση των οικονομικών της προβλέψεων, για δεύτερη φορά μέσα στο 2026, προχώρησε τη Δευτέρα 2 Νοεμβρίου η γαλλική κατασκευάστρια τρένων Alstom, προκαλώντας ισχυρούς κλυδωνισμούς στο χρηματιστήριο του Παρισιού και αναζωπυρώνοντας τις ανησυχίες για τη χρηματοοικονομική της κατάσταση.

Η μετοχή του ομίλου κατέγραψε απώλειες που έφθασαν το 30% στις αρχές της συνεδρίασης, καθώς οι επενδυτές αντέδρασαν στην απότομη επιδείνωση της κερδοφορίας, στις μεγάλες ταμειακές εκροές και στις συνεχιζόμενες δυσκολίες υλοποίησης σημαντικών σιδηροδρομικών συμβάσεων στη Γερμανία.

Η νέα προειδοποίηση έρχεται λιγότερο από επτά μήνες μετά την απόφαση της εταιρείας, τον περασμένο Απρίλιο, να εγκαταλείψει τον τριετή στόχο της για τις ελεύθερες ταμειακές ροές και να περιορίσει τις προσδοκίες για την κερδοφορία της.

Η εικόνα που παρουσιάζουν τα προκαταρκτικά οικονομικά αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου της χρήσης 2026-2027 είναι ιδιαίτερα επιβαρυμένη. Το προσαρμοσμένο λειτουργικό περιθώριο EBIT διαμορφώθηκε περίπου στο -4%, έναντι θετικού 6,4% την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου οικονομικού έτους.

Παράλληλα, η διοίκηση περιόρισε την πρόβλεψη για το περιθώριο λειτουργικής κερδοφορίας στο σύνολο της χρήσης σε μόλις 1%, από 6,5% προηγουμένως, αποτυπώνοντας την έκταση των προβλημάτων που αντιμετωπίζει στην εκτέλεση των συμβάσεών της.

Ακόμη μεγαλύτερη ανησυχία προκαλεί η ανατροπή στις εκτιμήσεις για τις ελεύθερες ταμειακές ροές. Ενώ μέχρι πρότινος η Alstom ανέμενε θετικό αποτέλεσμα, πλέον προβλέπει αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές ύψους 1,5 δισ. ευρώ για το οικονομικό έτος 2026-2027.

Η επιδείνωση αυτή ώθησε τον όμιλο να ανακοινώσει σχέδιο απομόχλευσης περίπου 2 δισ. ευρώ, επιδιώκοντας να ενισχύσει τη χρηματοοικονομική του θέση και να αποκαταστήσει την εμπιστοσύνη των αγορών.

Τα γερμανικά έργα που εκτροχίασαν τις προβλέψεις

Στο επίκεντρο των προβλημάτων βρίσκεται το πρόγραμμα Coradia Max, που αφορά περιφερειακούς σιδηροδρομικούς συρμούς για τη γερμανική αγορά και αποτελούσε βασικό πυλώνα των σχεδίων αύξησης της παραγωγής της Alstom.

Σύμφωνα με την εταιρεία, τεχνικές δυσκολίες, πρόσθετες απαιτήσεις δοκιμών και καθυστερήσεις στις διαδικασίες πιστοποίησης έχουν μεταθέσει τα χρονοδιαγράμματα παράδοσης, δημιουργώντας σημαντικό πρόσθετο κόστος.

Οι δυσκολίες δεν περιορίζονται στο συγκεκριμένο πρόγραμμα. Η επανεξέταση μεγάλων συμβάσεων τροχαίου υλικού αποκάλυψε πρόσθετες εργασίες, καθυστερήσεις και αλληλεπιδράσεις μεταξύ έργων που επιβαρύνουν την εκτιμώμενη τελική κερδοφορία τους.

Οι επιπτώσεις αποτυπώνονται ήδη στην παραγωγή. Η Alstom κατασκεύασε 1.860 σιδηροδρομικά οχήματα στο πρώτο εξάμηνο, έναντι 2.017 ένα χρόνο νωρίτερα, ενώ μείωσε τον ετήσιο στόχο της σε περίπου 4.000 οχήματα, από 4.400 έως 4.500 προηγουμένως.

Αντίστοιχα, η πρόβλεψη για οργανική αύξηση των πωλήσεων περιορίστηκε σε χαμηλό έως μεσαίο μονοψήφιο ποσοστό, έναντι περίπου 5% που αναμενόταν αρχικά.

Παρά τις δυσκολίες, η ζήτηση παραμένει ισχυρή. Οι νέες παραγγελίες ανήλθαν σε 11 δισ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο, αυξημένες κατά 5%, ενώ οι πωλήσεις διαμορφώθηκαν σε 9,3 δισ. ευρώ. Ωστόσο, η ισχυρή εμπορική δραστηριότητα δεν μεταφράζεται προς το παρόν σε αντίστοιχη κερδοφορία και παραγωγή μετρητών.

Το «περίεργο» χρέος και η παγίδα των υβριδικών ομολόγων

Η κρίση της Alstom έχει, πάντως, μια ευρύτερη διάσταση, η οποία υπερβαίνει τις λειτουργικές δυσκολίες ενός μεγάλου ευρωπαϊκού βιομηχανικού ομίλου.

Όπως επισημαίνει το Reuters Breakingviews σε ανάλυση με τίτλο «Η κρίση της Alstom εκτροχιάζει το τρένο του ασυνήθιστου χρέους», η απότομη υποχώρηση της μετοχής συνοδεύτηκε από άνοδο των αποδόσεων στους τίτλους χρέους χαμηλότερης εξοφλητικής προτεραιότητας της εταιρείας.

Πρόκειται για εξέλιξη που αναδεικνύει τους κινδύνους στην αγορά των λεγόμενων υβριδικών ομολόγων, ενός χρηματοδοτικού εργαλείου που έχει γνωρίσει σημαντική ανάπτυξη τα τελευταία χρόνια.

Οι τίτλοι αυτοί συνδυάζουν χαρακτηριστικά χρέους και ιδίων κεφαλαίων. Για τις επιχειρήσεις αποτελούν έναν τρόπο άντλησης κεφαλαίων που μπορεί να στηρίζει την εικόνα της πιστοληπτικής τους αξιολόγησης, καθώς οι οίκοι αξιολόγησης ενδέχεται να αναγνωρίζουν μέρος τους ως κεφάλαιο και όχι αποκλειστικά ως δανεισμό.

Για τους επενδυτές, από την άλλη πλευρά, προσφέρουν συνήθως υψηλότερες αποδόσεις από τα συμβατικά εταιρικά ομόλογα, ακριβώς επειδή συνεπάγονται αυξημένο κίνδυνο.

Σε περίπτωση χρηματοοικονομικών προβλημάτων, ωστόσο, οι αδυναμίες αυτής της δομής γίνονται ιδιαίτερα αισθητές. Οι υβριδικοί τίτλοι έχουν χαμηλότερη προτεραιότητα αποπληρωμής από το μεγαλύτερο μέρος του συμβατικού χρέους, με αποτέλεσμα να θεωρούνται περισσότερο εκτεθειμένοι σε μια επιδείνωση της πιστοληπτικής ικανότητας του εκδότη.

Στην περίπτωση της Alstom, η πίεση είναι χαρακτηριστική. Ενώ η χρηματιστηριακή αξία της εταιρείας κινείται κοντά στα 7 δισ. ευρώ, οι αποδόσεις του χρέους μειωμένης εξασφάλισης αυξήθηκαν απότομα, αντανακλώντας την αυξημένη ανησυχία των επενδυτών.

Το παράδειγμα του γαλλικού ομίλου, σύμφωνα με την ανάλυση του Reuters Breakingviews, αποκαλύπτει πώς ένα χρηματοδοτικό εργαλείο που σε ευνοϊκές συνθήκες εξυπηρετεί τόσο τις επιχειρήσεις όσο και τους επενδυτές μπορεί να καταστεί πηγή πρόσθετης πίεσης όταν επιδεινώνεται η λειτουργική απόδοση.

Η Alstom είχε, μάλιστα, αντλήσει περίπου 694 εκατ. ευρώ από την έκδοση πράσινου υβριδικού ομολόγου τον Ιούνιο του 2026, γεγονός που υπογραμμίζει τη σημασία αυτής της μορφής χρηματοδότησης για τον ισολογισμό της.

Η Citi προειδοποιεί για το μέγεθος των ταμειακών εκροών

Την έντονη ανησυχία της επενδυτικής κοινότητας αποτυπώνει και η αντίδραση της Citi, οι αναλυτές της οποίας υπολόγισαν ότι η νέα πρόβλεψη για τις αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές αντιστοιχεί περίπου στο 20% της χρηματιστηριακής αξίας της Alstom.

Η τράπεζα είχε προειδοποιήσει, πριν από την έναρξη της συνεδρίασης, ότι το μέγεθος της αρνητικής αναθεώρησης, σε συνδυασμό με τις περιορισμένες λεπτομέρειες για το σχέδιο απομόχλευσης, προμήνυε σημαντική πτώση της μετοχής.

Η αντίδραση της αγοράς επιβεβαίωσε αυτές τις ανησυχίες, με τη συνολική υποχώρηση της χρηματιστηριακής αξίας της εταιρείας από την αρχή του 2026 να ξεπερνά το 50%.

Την ίδια στιγμή, το καθαρό χρέος του ομίλου αυξήθηκε σε 1,1 δισ. ευρώ στα τέλη Σεπτεμβρίου, από 400 εκατ. ευρώ στα τέλη Μαρτίου, παρά την ενίσχυση που προσέφερε η έκδοση του υβριδικού ομολόγου.

Το στοίχημα της ανάκαμψης και της απομόχλευσης

Για τη διοίκηση της Alstom, η επόμενη περίοδος θα είναι καθοριστική. Ο διευθύνων σύμβουλος Μαρτέν Σιόν, ο οποίος ανέλαβε τα καθήκοντά του τον Απρίλιο του 2026, έχει θέσει ως προτεραιότητα την εντατικότερη παρακολούθηση των μεγάλων έργων, τον έγκαιρο εντοπισμό των επιχειρησιακών κινδύνων και τη βελτίωση της εκτέλεσης των συμβάσεων.

Η εταιρεία επιδιώκει την ομαλοποίηση των οικονομικών επιδόσεών της από την επόμενη χρήση, ωστόσο η επίτευξη αυτού του στόχου εξαρτάται από την αντιμετώπιση των τεχνικών προβλημάτων, την αποκατάσταση των παραδόσεων και τη συγκράτηση των πρόσθετων δαπανών.

Το βασικό ζήτημα δεν είναι πλέον μόνο η δυνατότητα της Alstom να εξασφαλίζει νέες παραγγελίες, αλλά κυρίως η ικανότητά της να τις μετατρέπει σε κερδοφόρα έργα και θετικές ταμειακές ροές.

Η δεύτερη υποβάθμιση των προβλέψεων μέσα στο ίδιο έτος εντείνει την αμφισβήτηση της αξιοπιστίας των οικονομικών στόχων του ομίλου, ενώ η παράλληλη αναταραχή στην αγορά των υβριδικών ομολόγων προσθέτει μία ακόμη διάσταση στην κρίση.

Για τους επενδυτές, η περίπτωση της Alstom αποτελεί πλέον υπενθύμιση ότι οι ισχυρές παραγγελίες και οι σύνθετες χρηματοδοτικές δομές δεν αρκούν για να αντισταθμίσουν τις σοβαρές λειτουργικές αδυναμίες.

Και για τη γαλλική βιομηχανία σιδηροδρομικού εξοπλισμού, το ζητούμενο είναι να αποδείξει ότι μπορεί να επαναφέρει σε τροχιά όχι μόνο τα καθυστερημένα τρένα της, αλλά και την οικονομική της ανάκαμψη.