Μοχάμεντ Ελ-Εριάν: «Έρχεται νέο κύμα πιέσεων στα κρατικά ομόλογα. Δεν τελειώνει εδώ το sell-off»

Οι επενδυτές θα πρέπει να προετοιμαστούν για συνέχιση των πιέσεων στην παγκόσμια αγορά κρατικών ομολόγων, σύμφωνα με τον Μοχάμεντ Ελ-Εριάν, ο οποίος εκτιμά ότι οι αποδόσεις είναι πιθανό να παραμείνουν σε ανοδική τροχιά, καθώς οι κυβερνήσεις αυξάνουν τις εκδόσεις χρέους την ώρα που οι παραδοσιακοί αγοραστές εμφανίζονται λιγότερο πρόθυμοι να απορροφήσουν την προσφορά.

Μιλώντας στο CNBC, στο περιθώριο του Ambrosetti Forum στο Cernobbio της Ιταλίας, ο επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος της Allianz και καθηγητής στο Wharton School του Πανεπιστημίου της Πενσυλβάνια σημείωσε ότι δεν διακρίνει στις Ηνωμένες Πολιτείες πρόθεση για άμεση δημοσιονομική προσαρμογή.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΕΠΙΣΗΣ

Η Νορβηγία «ψαλιδίζει» τα αμερικανικά ομόλογα: Σχέδιο για μείωση έκθεσης κατά σχεδόν 80 δισ. δολάρια

Το κρατικό επενδυτικό ταμείο των 2,3 τρισ. δολαρίων εισηγείται μείωση της στάθμισης των κρατικών ομολόγων από το 70% στο 50%

«Δεν βλέπω καμία όρεξη στις ΗΠΑ για άμεση δημοσιονομική εξυγίανση. Υποψιάζομαι λοιπόν ότι θα συνεχίσουμε να βλέπουμε ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις», δήλωσε.

Η προειδοποίησή του έρχεται μετά από μια ιδιαίτερα δύσκολη εβδομάδα για τα παγκόσμια κρατικά ομόλογα, με τις αποδόσεις τίτλων μεγάλων οικονομιών να κινούνται σε υψηλά πολλών δεκαετιών, εν μέσω ανησυχιών για τον πληθωρισμό, τα επιτόκια και τη βιωσιμότητα των δημόσιων οικονομικών.

Την Παρασκευή, πάντως, η ένταση της πτώσης στις τιμές των ομολόγων είχε περιοριστεί, με τις αποδόσεις να εμφανίζουν μικρές μεταβολές στις περισσότερες ανεπτυγμένες αγορές. Στις ΗΠΑ, οι αποδόσεις των κρατικών τίτλων κινούνταν οριακά χαμηλότερα σε όλο το μήκος της καμπύλης κατά τις πρώτες ώρες των συναλλαγών.

Λιγότερο «αξιόπιστοι» οι παραδοσιακοί αγοραστές αμερικανικού χρέους

Ο Ελ-Εριάν υπογράμμισε ότι το βασικό πρόβλημα δεν βρίσκεται στη λειτουργία της ίδιας της αγοράς ομολόγων, αλλά στη μεταβολή της συμπεριφοράς των μεγάλων και παραδοσιακών αγοραστών αμερικανικών τίτλων.

Όπως ανέφερε, η Κίνα εμφανίζεται πλέον λιγότερο πρόθυμη να αυξήσει την έκθεσή της στο αμερικανικό χρέος, ενώ και άλλοι σημαντικοί κάτοχοι αντιμετωπίζουν εσωτερικές προκλήσεις.

«Η Κίνα, για γεωπολιτικούς σκοπούς, δεν είναι πλέον τόσο πρόθυμη», είπε. «Η Ιαπωνία και οι χώρες του Κόλπου έχουν εσωτερικά ζητήματα».

Παράλληλα, αναφέρθηκε στην επανεξέταση της έκθεσης του νορβηγικού κρατικού επενδυτικού ταμείου στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, εκτιμώντας ότι, ανεξαρτήτως του μεγέθους των πιθανών κινήσεων, το μήνυμα για την αγορά είναι σημαντικό.

«Το μέγεθος δεν είναι μεγάλο, αλλά το σημάδι ότι οι παραδοσιακοί κάτοχοι και αγοραστές γίνονται λιγότερο αξιόπιστοι είναι πολύ σημαντικό», δήλωσε.

Κατά τον ίδιο, η αγορά βρίσκεται αντιμέτωπη με μία βαθύτερη ανισορροπία μεταξύ προσφοράς και ζήτησης.

«Αν κοιτάξετε το ποσό των εκδόσεων που προέρχονται από κυβερνήσεις, από υπερεπενδυτές, από εταιρείες, υπερβαίνει κατά πολύ αυτό που μπορείτε να βασιστείτε όσον αφορά τους αξιόπιστους αγοραστές».

Και πρόσθεσε: «Και γι’ αυτό υπάρχει πίεση στα επιτόκια. Έχει πολύ περισσότερο να κάνει με μια θεμελιώδη ανισορροπία παρά με τον πληθωρισμό ή την αξιοπιστία της Fed ή τους άλλους λόγους που έχουν αναφερθεί».

Βρετανία, Ιαπωνία και Γαλλία οι πιο ευάλωτες

Ιδιαίτερη αναφορά έκανε ο Ελ-Εριάν σε τρεις χώρες της G7, τις οποίες θεωρεί περισσότερο εκτεθειμένες στους κινδύνους που συνδέονται με το δημόσιο χρέος: το Ηνωμένο Βασίλειο, την Ιαπωνία και τη Γαλλία.

Για τη Βρετανία, μάλιστα, χρησιμοποίησε τον όρο «χώρα με υψηλό βήτα», επισημαίνοντας ότι οι κινήσεις των αμερικανικών επιτοκίων τείνουν να μεταδίδονται με ακόμη μεγαλύτερη ένταση στη βρετανική αγορά.

«Αυτά με βάση τους αριθμούς, με βάση όλα τα άλλα, και το Ηνωμένο Βασίλειο ειδικότερα είναι αυτό που αποκαλώ χώρα με υψηλό βήτα», είπε. «Ότι κάθε φορά που τα επιτόκια κινούνται λίγο στις ΗΠΑ, κινούνται πολύ περισσότερο στο Ηνωμένο Βασίλειο».

Ταυτόχρονα, στάθηκε στη μετατόπιση του ενδιαφέροντος της αγοράς εντός της Ευρωζώνης, καθώς η Γαλλία βρίσκεται πλέον πολύ περισσότερο στο επίκεντρο των επενδυτών.

«Παλιότερα, ανησυχούσες για την Ιταλία. Η Ιταλία κάνει συναλλαγές εντός της Γαλλίας και τώρα η προσοχή εστιάζει σε μία από τις δύο χώρες που βρίσκονται στον πυρήνα της ευρωζώνης, όχι στην περιφέρειά της», ανέφερε.

«Είναι λοιπόν συναρπαστικό να βλέπουμε πώς έχουν αλλάξει τα πράγματα σε σχέση με ό,τι είχαμε πριν».

«Το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ το παρατραβάει»

Ο Ελ-Εριάν άσκησε επίσης κριτική στις προσπάθειες της κυβέρνησης Τραμπ να επηρεάσει την πορεία των αγορών και τη νομισματική πολιτική, εκτιμώντας ότι το αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών έχει ξεπεράσει τα όρια μιας θεμιτής παρέμβασης.

Οι δηλώσεις του έγιναν σε μια περίοδο κατά την οποία το αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών έχει ανακοινώσει αύξηση του μεγέθους των μακροπρόθεσμων επαναγορών ομολόγων, μετά την εκτίναξη των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων τίτλων σε υψηλά πολλών δεκαετιών.

Παράλληλα, ο αντιπρόεδρος των ΗΠΑ, Τζ. Ντ. Βανς, έχει καλέσει τη Fed να προχωρήσει σε μειώσεις επιτοκίων, εντείνοντας την πολιτική πίεση προς την κεντρική τράπεζα.

Ο Ελ-Εριάν χαρακτήρισε τις κινήσεις αυτές «ατυχείς».

«Υποδηλώνει ένα Υπουργείο Οικονομικών που έχει μπει στο καθεστώς της πεποίθησης ότι όχι μόνο μπορεί να ενημερώσει και να επηρεάσει τα αποτελέσματα, αλλά μπορεί και να επιβάλει τα αποτελέσματα της αγοράς. Νομίζω ότι αυτό είναι ένα βήμα υπερβολικό», είπε.

«Και το ερώτημα τώρα είναι, πώς μπορείς να κάνεις ένα βήμα πίσω από αυτό; Νομίζω ότι τα αποτελέσματα είναι σαφή. Είναι μια τεράστια αγορά. Δεν μπορείς να την επηρεάσεις με πολύ διαρκή τρόπο, εκτός αν είσαι πρόθυμος να ζήσεις με τις ακούσιες συνέπειες και τις παράπλευρες απώλειες που θα προκύψουν από αυτό».

Η πολιτική πίεση για χαμηλότερα επιτόκια

Σχολιάζοντας τη στάση του προέδρου της Fed, Κέβιν Γουόρς, ο Ελ-Εριάν εκτίμησε ότι οι πολιτικές εκκλήσεις για χαμηλότερα επιτόκια δεν μπορούν να αγνοηθούν, ιδιαίτερα καθώς το κόστος στέγασης και η προσιτότητα των στεγαστικών δανείων αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη πολιτική βαρύτητα.

Όπως είπε, ο Warsh θα «άκουγε» τις εκκλήσεις του Βανς για χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής.

«Σου δίνει απλώς την αίσθηση ότι η προσιτή τιμή έχει γίνει τόσο σημαντική πολιτικά που θα υπάρξει πίεση και νομίζω ότι το κύριο ερώτημα εδώ δεν είναι τι σημαίνει για την Fed, αλλά τι σημαίνει για το Υπουργείο Οικονομικών ότι θέλει χαμηλότερα επιτόκια λόγω της αγοράς στεγαστικών δανείων», δήλωσε.

Η συζήτηση για την επόμενη κίνηση της Fed παραμένει ανοιχτή, καθώς οι αγορές αποτιμούν σχεδόν ισομερώς τα ενδεχόμενα μεταβολής των επιτοκίων και διατήρησής τους αμετάβλητων στην προσεχή συνεδρίαση.

Τα «τρία πράγματα» που έκανε σωστά ο Γουόρς στο Jackson Hole

Παρά τις επιφυλάξεις του για την πολιτική πίεση που ασκείται στη Fed, ο Ελ-Εριάν εμφανίστηκε θετικός για την πρόσφατη παρουσία του Κέβιν Γουόρς στο συμπόσιο του Jackson Hole, εκτιμώντας ότι ο επικεφαλής της κεντρικής τράπεζας έκανε «τρία πράγματα σωστά».

«Πρώτον, εξέτασε τις ανησυχίες σχετικά με τη λειτουργία αντίδρασής του», είπε.

Στη συνέχεια, σύμφωνα με τον ίδιο, ο Warsh έστειλε σαφές μήνυμα για τα όρια της καθοδήγησης των αγορών σχετικά με τη μελλοντική πορεία της νομισματικής πολιτικής.

«Στη συνέχεια, προειδοποίησε κατά της καθοδήγησης προς τα εμπρός, κατά αυτού του φαινομένου του καθρέφτη της αίθουσας, με το οποίο συμφωνώ μαζί του – η καθοδήγηση προς τα εμπρός είχε πάει πολύ μακριά».

Το τρίτο και σημαντικότερο σημείο, κατά τον Ελ-Εριάν, ήταν η αναφορά του Warsh στην τεχνητή νοημοσύνη και στις δυνητικές επιδράσεις της στην παραγωγικότητα και στην προσφορά της οικονομίας.

«Και μετά, το τρίτο πράγμα που έκανε, το οποίο τράβηξε τη λιγότερη προσοχή, αλλά νομίζω ότι είναι το πιο σημαντικό, είναι ότι χαρακτήρισε την Τεχνητή Νοημοσύνη ως έναν πιθανό παράγοντα παραγωγής, που σημαίνει ότι μπορεί να έχει τεράστιο αντίκτυπο στην πλευρά της προσφοράς», πρόσθεσε.

«Και το γεγονός ότι ήταν σε θέση να κάνει και τα τρία πράγματα με τόσο σαφή τρόπο σε μισή ώρα, θεώρησα ότι η δουλειά ήταν πραγματικά καλή».