Η Νορβηγία «ψαλιδίζει» τα αμερικανικά ομόλογα: Σχέδιο για μείωση έκθεσης κατά σχεδόν 80 δισ. δολάρια

Σε μία κίνηση που μπορεί να έχει ευρύτερη σημασία για τις διεθνείς αγορές ομολόγων, η Norges Bank Investment Management (NBIM), διαχειριστής του κρατικού επενδυτικού ταμείου της Νορβηγίας, εισηγείται σημαντική μείωση της έκθεσής της στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, στο πλαίσιο μιας ευρύτερης αναδιάρθρωσης του χαρτοφυλακίου σταθερού εισοδήματος.

Το ταμείο, με ενεργητικό περίπου 2,3 τρισ. δολαρίων και το μεγαλύτερο κρατικό επενδυτικό fund στον κόσμο, προτείνει τη μείωση της στάθμισης των κρατικών ομολόγων στον δείκτη αναφοράς του από 70% σε 50%.

Η μεγαλύτερη επίπτωση αναμένεται να αφορά τα αμερικανικά Treasuries, τα οποία αποτελούν τη μεγαλύτερη κρατική ομολογιακή τοποθέτηση του ταμείου.

Σύμφωνα με υπολογισμούς του Reuters, η προτεινόμενη αλλαγή θα μπορούσε να οδηγήσει σε μείωση σχεδόν 80 δισ. δολαρίων από τις τοποθετήσεις του ταμείου σε αμερικανικό κρατικό χρέος, οι οποίες ανέρχονταν σε περίπου 215 δισ. δολάρια στα τέλη Ιουνίου.

Στροφή μακριά από τα κρατικά ομόλογα

Η Norges Bank Investment Management προτείνει η συμμετοχή των κρατικών τίτλων στον δείκτη ομολόγων να περιοριστεί στο 50%, έναντι 70% σήμερα, θεωρώντας ότι το νέο ποσοστό εξακολουθεί να παρέχει επαρκή ρευστότητα στο χαρτοφυλάκιο.

«Συνιστούμε τη μείωση του υποδείκτη κρατικών ομολόγων του δείκτη ομολόγων από 70% σε 50%», ανέφεραν σε επιστολή τους η διοικητής της Norges Bank, Ida Wolden Bache, και ο διευθύνων σύμβουλος της NBIM, Nicolai Tangen.

Όπως υπογράμμισαν, «ένα μερίδιο κρατικών ομολόγων ύψους 50% θα είναι επαρκές για την κάλυψη των αναγκών ρευστότητας, ακόμη και σε περιόδους αναταραχής στις χρηματοπιστωτικές αγορές».

Η πρόταση έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία οι διεθνείς αγορές κρατικών τίτλων βρίσκονται υπό έντονη πίεση, καθώς οι επενδυτές ανησυχούν για την επιμονή του πληθωρισμού, την αύξηση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων και τη διόγκωση του δημόσιου χρέους στις μεγάλες οικονομίες.

Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων έχουν κινηθεί υψηλότερα, αυξάνοντας το κόστος δανεισμού κυβερνήσεων και επιχειρήσεων και αναζωπυρώνοντας τη συζήτηση σχετικά με τη βιωσιμότητα των δημόσιων οικονομικών.

Στο 21,9% η στάθμιση των αμερικανικών Treasuries

Η μεγαλύτερη αναδιάρθρωση αφορά την αγορά των ΗΠΑ.

Με βάση την πρόταση, η στάθμιση των αμερικανικών κρατικών ομολόγων στον δείκτη σταθερού εισοδήματος του ταμείου θα μειωθεί από 34,1% σε 21,9%.

Πρόκειται για πτώση άνω των 12 ποσοστιαίων μονάδων, η οποία εξηγεί και το μεγάλο ύψος των πιθανών πωλήσεων αμερικανικών τίτλων.

Αντίθετα, η έκθεση στο δημόσιο χρέος της ευρωζώνης προβλέπεται να περιοριστεί πιο ήπια, από 16,8% σε 14,1%.

Η στάθμιση των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων αναμένεται να αυξηθεί από 4,6% σε 7,4%, ενώ εκείνη των βρετανικών κρατικών τίτλων θα παραμείνει αμετάβλητη στο 4,2%.

Κατά την NBIM, οι αλλαγές θα φέρουν τον δείκτη αναφοράς πιο κοντά στις πραγματικές σταθμίσεις της ευρύτερης διεθνούς αγοράς ομολόγων.

Δεν εγκαταλείπει το δολάριο – Αλλάζει το επενδυτικό μείγμα

Η πρόταση δεν σημαίνει, πάντως, ότι το νορβηγικό fund απομακρύνεται συνολικά από τις επενδύσεις σε δολάρια.

Εκπρόσωπος της Norges Bank Investment Management διευκρίνισε ότι η συνολική έκθεση στο αμερικανικό νόμισμα θα παραμείνει περίπου στα σημερινά επίπεδα.

Αυτό που μεταβάλλεται είναι κυρίως η σύνθεση των επενδύσεων εντός της αγοράς του δολαρίου: λιγότερο αμερικανικό δημόσιο χρέος και περισσότερες τοποθετήσεις σε μη κυβερνητικούς τίτλους, όπως ομόλογα που συνδέονται με στεγαστικά δάνεια.

Είναι ενδεικτικό ότι, ενώ η στάθμιση των αμερικανικών Treasuries προτείνεται να μειωθεί δραστικά, η κατανομή σε μη κυβερνητικό χρέος των ΗΠΑ αναμένεται να αυξηθεί από 16,2% σε 27,6%.

Έτσι, η συνολική έκθεση του δείκτη ομολόγων στο δολάριο ΗΠΑ θα περιοριστεί μόνο οριακά, από 52,9% σε 52,5%.

Με άλλα λόγια, το fund δεν προχωρά σε γενικευμένη έξοδο από την αμερικανική αγορά. Αντίθετα, επιχειρεί να αλλάξει το προφίλ κινδύνου και απόδοσης του χαρτοφυλακίου του, μειώνοντας το βάρος του κρατικού χρέους και αυξάνοντας την έκθεση σε τίτλους που προσφέρουν υψηλότερα ασφάλιστρα κινδύνου.

Περισσότερο μη κυβερνητικό χρέος για υψηλότερες αποδόσεις

Η NBIM υποστηρίζει ότι η αύξηση των επενδύσεων σε μη κρατικούς τίτλους θα μπορούσε να ενισχύσει τη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου και να προσφέρει μεγαλύτερη έκθεση σε πρόσθετες πηγές απόδοσης.

Στο επίκεντρο βρίσκονται, μεταξύ άλλων, τίτλοι που εξασφαλίζονται με στεγαστικά δάνεια, οι οποίοι αποτελούν σημαντικό τμήμα της αμερικανικής αγοράς σταθερού εισοδήματος.

Η στρατηγική αυτή σηματοδοτεί μια πιο ενεργή αναζήτηση αποδόσεων σε σχέση με το παραδοσιακό μοντέλο μεγάλης συγκέντρωσης σε κρατικούς τίτλους υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης.

Ταυτόχρονα, αντανακλά το νέο περιβάλλον στις αγορές ομολόγων, όπου τα υψηλότερα επιτόκια, τα μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα και η αυξημένη προσφορά κρατικού χρέους έχουν μεταβάλει τις ισορροπίες κινδύνου.

Οι αλλαγές θα γίνουν σταδιακά

Οι προτάσεις της Norges Bank Investment Management υποβλήθηκαν στο υπουργείο Οικονομικών της Νορβηγίας, το οποίο έχει ζητήσει την αξιολόγηση της επενδυτικής στρατηγικής του κρατικού ταμείου στα ομόλογα.

Η NBIM ξεκαθάρισε ότι θα αναμένει την απόφαση της κυβέρνησης πριν προχωρήσει σε οποιαδήποτε αλλαγή.

Παράλληλα, τόνισε ότι ενδεχόμενη αναδιάρθρωση του χαρτοφυλακίου θα γίνει σταδιακά, ώστε να περιοριστούν τόσο οι επιπτώσεις στις αγορές όσο και το κόστος των συναλλαγών.

Η επισήμανση έχει ιδιαίτερη σημασία, δεδομένου του μεγέθους του fund και του όγκου των τοποθετήσεών του. Μαζικές και απότομες πωλήσεις δεκάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων σε αμερικανικά ομόλογα θα μπορούσαν να επηρεάσουν τις αποδόσεις και τη ρευστότητα της αγοράς.

Γιατί η απόφαση της Νορβηγίας έχει διεθνές βάρος

Το κρατικό επενδυτικό ταμείο της Νορβηγίας αποτελεί έναν από τους σημαντικότερους θεσμικούς επενδυτές στον πλανήτη.

Κατέχει κατά μέσο όρο περίπου το 1,5% των εισηγμένων εταιρειών παγκοσμίως και διαθέτει τεράστιο χαρτοφυλάκιο μετοχών, ομολόγων, ακινήτων και επενδύσεων σε υποδομές ανανεώσιμης ενέργειας.

Λόγω του μεγέθους του, ακόμη και σχετικά μικρές ποσοστιαίες αλλαγές στην κατανομή κεφαλαίων μεταφράζονται σε δεκάδες δισεκατομμύρια δολάρια αγορών ή πωλήσεων.

Για τον λόγο αυτό, οι στρατηγικές επιλογές της Νορβηγίας παρακολουθούνται στενά από επενδυτικές τράπεζες, διαχειριστές κεφαλαίων και κεντρικές τράπεζες.

Μία συστηματική μείωση της έκθεσης του μεγαλύτερου κρατικού επενδυτικού ταμείου του κόσμου στα αμερικανικά Treasuries θα μπορούσε να αποκτήσει ακόμη μεγαλύτερη σημασία εάν ακολουθηθεί και από άλλους μεγάλους διεθνείς επενδυτές.

Στο τραπέζι και περισσότερες μη εισηγμένες επενδύσεις

Παράλληλα με τις αλλαγές στην αγορά ομολόγων, το ταμείο έχει προτείνει να εξεταστεί και η δυνατότητα αύξησης των επενδύσεών του σε μη εισηγμένα περιουσιακά στοιχεία.

Ένας από τους βασικούς λόγους είναι η προσπάθεια περιορισμού του κινδύνου συγκέντρωσης που έχει δημιουργηθεί στο μετοχικό χαρτοφυλάκιο, καθώς η εκρηκτική άνοδος των αποτιμήσεων ενός μικρού αριθμού μεγάλων αμερικανικών τεχνολογικών εταιρειών έχει αυξήσει σημαντικά το ειδικό βάρος τους στους διεθνείς δείκτες.

Με βάση την υφιστάμενη εντολή του, το νορβηγικό fund μπορεί να επενδύει σε μη εισηγμένα ακίνητα και σε υποδομές ανανεώσιμων πηγών ενέργειας. Ωστόσο, το ποσοστό των μη εισηγμένων επενδύσεών του παραμένει χαμηλότερο από εκείνο άλλων μεγάλων διεθνών θεσμικών επενδυτών.

Η συνολική εικόνα δείχνει ότι η Norges Bank Investment Management επιδιώκει μια πιο διαφοροποιημένη στρατηγική, με μικρότερη εξάρτηση από κρατικούς τίτλους και από έναν περιορισμένο αριθμό υπερμεγεθών εισηγμένων εταιρειών.

Και παρότι η προτεινόμενη μείωση των αμερικανικών Treasuries δεν συνιστά αποχώρηση από το δολάριο ή την αμερικανική αγορά, η κλίμακα της αναδιάρθρωσης είναι αρκετή ώστε να στείλει ένα σαφές μήνυμα: ακόμη και οι μεγαλύτεροι και πιο μακροπρόθεσμοι επενδυτές του κόσμου επανεξετάζουν τη σχέση μεταξύ ασφάλειας, ρευστότητας και απόδοσης στην εποχή του υψηλότερου χρέους και των αυξημένων αποδόσεων.