UBS για μετοχές ελληνικών τραπεζών: Σύσταση «αγοράς» για όλες τις μετοχές και νέο ανοδικό περιθώριο

Σε κομβικό σημείο για την κερδοφορία και τις αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών τοποθετεί την αγορά η UBS, μετά την ολοκλήρωση των αποτελεσμάτων γ’ τριμήνου 2025. Στην πρόσφατη έκθεσή της για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, ο οίκος διατηρεί σύσταση «Αγορά» (Buy) για Alpha Bank, Eurobank, Εθνική Τράπεζα και Πειραιώς, αυξάνει ελαφρώς τις τιμές-στόχους και τονίζει ότι ο κλάδος εξακολουθεί να είναι υπό διαπραγμάτευση με σημαντικό discount έναντι της Ευρώπης.

Η UBS σημειώνει ότι τα αποτελέσματα γ’ τριμήνου 2025 ήταν σε γενικές γραμμές ευθυγραμμισμένα με τις προσδοκίες, με μόνο μικρές αναθεωρήσεις στις εκτιμήσεις για το 2025. Αντίθετα, υπάρχει περιθώριο βελτίωσης στις μεσοπρόθεσμες προβλέψεις κερδών, καθώς ο οίκος ενσωματώνει:

• τις νέες εξαγορές (Eurobank, Πειραιώς),
• και τον ισχυρότερο του αναμενομένου ρυθμό πιστωτικής επέκτασης, ιδίως στις επιχειρηματικές χορηγήσεις.

Παράλληλα, μειώνει ελαφρώς το κόστος ιδίων κεφαλαίων (COE) για τις τράπεζες, κίνηση που συμβάλλει σε αύξηση των τιμών-στόχων.

ΝΙΙ στο «σημείο καμπής»
Κεντρικό συμπέρασμα της ανάλυσης είναι ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) δείχνουν πλέον σαφή σημάδια σταθεροποίησης και εισέρχονται σε φάση διαδοχικής ανάκαμψης. Στο γ’ τρίμηνο οι πιέσεις από τα επιτόκια καταθέσεων περιορίστηκαν. Ορισμένες τράπεζες εμφανίζουν ήδη θετική τριμηνιαία μεταβολή στα έσοδα από τόκους ενώ όλες να καθοδηγούν την αγορά για αύξηση NII στο δ’ τρίμηνο.

Την ίδια στιγμή, η εικόνα στην πίστη παραμένει ιδιαίτερα ισχυρή. Οι εταιρικές χορηγήσεις των τεσσάρων συστημικών τραπεζών αυξήθηκαν με ρυθμό περί το 17% σε ετήσια βάση ενώ σε τριμηνιαία βάση διατηρείται σταθερός έως και επιταχυνόμενος ρυθμός.

Στα στεγαστικά δάνεια η τάση υποχώρησης έχει ουσιαστικά «φρενάρει», με τις τράπεζες να στρέφουν ξανά την προσοχή τους σε ανάπτυξη του χαρτοφυλακίου, και την Πειραιώς να εμφανίζει ήδη μικρή θετική τριμηνιαία άνοδο.

Εξαγορές και κεφαλαιακή διαχείριση αλλάζουν το προφίλ
Σημαντικό ρόλο στην επενδυτική ιστορία του κλάδου αποδίδει η UBS στις εξαγορές και στη διαχείριση κεφαλαίων. Η Eurobank ξεχωρίζει ως πιο «επιθετική» στην επέκταση, με την εξαγορά της Hellenic Bank στην Κύπρο και της Eurolife να ενισχύουν τόσο τα έσοδα από τόκους όσο και τις προμήθειες. Η Πειραιώς προχωρά σε εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής, αναβαθμίζοντας το προφίλ εσόδων της μέσω ασφαλιστικών εργασιών.

Οι τράπεζες, σύμφωνα με την UBS, συνεχίζουν παράλληλα να βελτιστοποιούν τη δομή κεφαλαίου τους. Η Eurobank έχει ήδη ανακοινώσει επιπλέον έκδοση Additional Tier 1 ύψους 600 εκατ. ευρώ, με αποτέλεσμα να μειώνει τον εσωτερικό στόχο CET1 στο 13%, διατηρώντας όμως άνετο «μαξιλάρι» πάνω από τις εποπτικές απαιτήσεις. Η Εθνική Τράπεζα παραμένει η τράπεζα με το μεγαλύτερο «πλεονάζον» κεφάλαιο, καθώς δεν έχει ακόμη αξιοποιήσει αντίστοιχα εργαλεία, γεγονός που – σύμφωνα με την UBS – μπορεί να ενισχύσει περαιτέρω τη δυνατότητα μελλοντικών διανομών.

Προς υψηλότερες διανομές, με ισορροπία έναντι M&A
Αν και οι επίσημες κατευθύνσεις για τις διανομές κερδών και μερισμάτων θα επικαιροποιηθούν στο δ’ τρίμηνο, η UBS έχει ήδη ξεκινήσει να ανεβάζει τις υποθέσεις payout στα μοντέλα της. Το ύψος των μελλοντικών διανομών, ωστόσο, σταθμίζεται προσεκτικά σε σχέση με  τα σχέδια εξαγορών και επενδύσεων και τις ανάγκες διατήρησης ισχυρών δεικτών κεφαλαιακής επάρκειας.

Για τον επενδυτή, αυτό μεταφράζεται – σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της UBS – σε αποδόσεις μερίσματος από τα μέσα προς τα υψηλά μονοψήφια ποσοστά (mid-to-high single digit) για την περίοδο 2025-2026, ανάλογα με την τράπεζα.

Αποτίμηση: σημαντικό discount έναντι Ευρώπης
Παρά την εξαιρετική πορεία των μετοχών φέτος, η UBS υπογραμμίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν φθηνές σε σχέση με τον ευρωπαϊκό κλάδο. Συγκεκριμένα, για το 2027 ο κλάδος είναι σε αποτίμηση περίπου 7,2 φορές τα κέρδη (P/E) έναντι περίπου 8,8 φορές για τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες, δηλαδή με έκπτωση γύρω στο 18%.

Στο επίπεδο των επιμέρους τίτλων, η UBS βλέπει ακόμη διψήφιο περιθώριο ανόδου. Για την Πειραιώς, το περιθώριο ανόδου φτάνει περίπου το 33% έναντι της τρέχουσας τιμής, καθιστώντας τη έναν από τους πιο φθηνούς τραπεζικούς τίτλους στην Ευρώπη, με καθαρή έκθεση στην ελληνική οικονομία. Για Alpha Bank και Eurobank, το περιθώριο ανόδου κυμαίνεται περίπου στο 24%, με την πρώτη να προσφέρει πιο «κυκλικό» προφίλ ανάκαμψης και τη δεύτερη να ξεχωρίζει ως ιστορία ανάπτυξης μέσω εξαγορών, διατηρώντας παράλληλα ευελιξία κεφαλαίου. Η Εθνική Τράπεζα εμφανίζει μικρότερο αλλά ακόμη σημαντικό περιθώριο, γύρω στο 18%, υποστηριζόμενη από ισχυρό δείκτη CET1 και υψηλή κερδοφορία.

Οι «αγαπημένες» επιλογές της UBS και το επόμενο βήμα
Στην ιεράρχηση του οίκου, Πειραιώς και Eurobank αναδεικνύονται ως κορυφαίες επιλογές (top picks). Η Πειραιώς, λόγω ελκυστικής αποτίμησης και υψηλής ευαισθησίας στη συνέχιση της ελληνικής ανάκαμψης. Η Eurobank, ως συνδυασμός σταθερής κερδοφορίας και στρατηγικών εξαγορών που ενισχύουν την παρουσία της σε Ελλάδα και εξωτερικό.

Ο επόμενος σημαντικός καταλύτης για τον κλάδο, σύμφωνα με την UBS, θα είναι τα αποτελέσματα του επόμενου έτους και οι ανανεωμένοι επιχειρηματικοί σχεδιασμοί των τραπεζών, με πιθανές αναβαθμίσεις στόχων κερδοφορίας και διανομών.

Σημείωση: Το παρόν κείμενο αποτελεί δημοσιογραφική αποτύπωση των βασικών σημείων της ανάλυσης της UBS για τις ελληνικές τράπεζες και δεν συνιστά προσωπική επενδυτική σύσταση ή προτροπή για αγορά ή πώληση μετοχών.