Τα νούμερα της εξαγοράς της Alpha Bank για Alpha Trust δε βγαίνουν με τα σημερινά δεδομένα

Στις εταιρικές ανακοινώσεις, η επίσημη ανακοίνωση είναι συνήθως μόνο η πρώτη εντύπωση της ιστορίας. Από κάτω μπορεί να κρύβονται παραδοχές, συνέργειες ή και παράλληλες κινήσεις που δεν δημοσιοποιούνται ακόμη. Η ανακοίνωση περί συμφωνίας εξαγοράς της Alpha Trust από την Alpha Bank πριν το Πάσχα,  είναι ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα. Οι τίτλοι, που δίνουν τα γραφεία τύπου είναι εντυπωσιακοί, όμως τα δημόσια οικονομικά στοιχεία δεν εξηγούν από μόνα τους τις αποδόσεις που υπόσχεται η τράπεζα. Και αυτό είναι ακριβώς το σημείο όπου αρχίζει το πραγματικό ρεπορτάζ.

Η Alpha Bank ανακοίνωσε στις 7 Απριλίου 2026 ότι υπέγραψε δεσμευτικές συμφωνίες για την απόκτηση του 69,61% της Alpha Trust Συμμετοχών και ότι προτίθεται να υποβάλει προαιρετική δημόσια πρόταση για τις υπόλοιπες μετοχές, με την ίδια τιμή ανά μετοχή. Η συναλλαγή αποτιμά το 100% της εταιρείας περίπου στα 63,64 εκατ. ευρώ και, σύμφωνα με την ανακοίνωση, αναμένεται να ολοκληρωθεί έως το τέλος του β΄ τριμήνου του 2026, υπό τις συνήθεις εγκρίσεις.

Το κρίσιμο σημείο, όμως, δεν είναι μόνο το τίμημα. Είναι οι χρηματοοικονομικές υποσχέσεις που το συνοδεύουν. Η διοίκηση της Alpha Bank με επικεφαλής τον Βασίλη Ψάλτη αναφέρει ρητά ότι η συναλλαγή αναμένεται να έχει θετική επίπτωση στα κέρδη ανά μετοχή του ομίλου κατά περίπου 1% και να αποφέρει απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου άνω του 15%. Στην ίδια ανακοίνωση εξηγεί επίσης ότι βλέπει την Alpha Trust ως όχημα ενίσχυσης των επαναλαμβανόμενων προμηθειών, της πελατειακής βάσης private banking και της συνολικής πλατφόρμας wealth/asset management.

Εδώ όμως αρχίζουν τα ερωτήματα. Η Alpha Trust Συμμετοχών ανακοίνωσε για το 2024 καθαρά κέρδη 1,647 εκατ. ευρώ, έναντι 1,347 εκατ. ευρώ το 2023. Για το 2025, τα προκαταρκτικά αποτελέσματα που δημοσιεύθηκαν στα τέλη Μαρτίου 2026 δείχνουν καθαρά κέρδη 4,651 εκατ. ευρώ, δηλαδή σημαντική βελτίωση, αλλά και πάλι αρκετά χαμηλότερα από επίπεδα που θα δικαιολογούσαν αυτομάτως RoIC άνω του 15% πάνω σε τίμημα 63,64 εκατ. ευρώ.

Οι αριθμοί είναι πεισματάρηδες. Για να βγαίνει απόδοση 15% σε επένδυση 63,64 εκατ. ευρώ, απαιτείται ετήσιο αποτέλεσμα περίπου 9,55 εκατ. ευρώ. Αυτό προκύπτει απλά από τον πολλαπλασιασμό του τιμήματος επί 15%.

Αντίστοιχα, η ίδια η Alpha Bank στο investor presentation για τα αποτελέσματα 2025 δίνει στόχο EPS 0,40 ευρώ για το 2026, με βάση περίπου 2,275 δισ. μετοχές. Ένα εππλέον 1% στα κέρδη ανά μετοχή αντιστοιχεί χονδρικά σε περίπου 9,1 εκατ. ευρώ πρόσθετου καθαρού κέρδους σε επίπεδο Ομίλου.

Με άλλα λόγια, ακόμα και αν ληφθούν υπόψη τα κέρδη της Alpha Trust για το 2025 (έχει προγραμματιστεί να δημοσιοποιηθούν στις 27/4/2026 τα πλήρη και ελεγμένα απτελέσματα) η απόδοση δεν αναμένεται να είναι πάνω από 15%, εφόσον για την  απόδοση των επενδεδυμένων κεφαλαίων χρησιμοποιείται ως βάση μόνο το καθαρό αποτέλεσμα της υπό εξαγορά εταιρείας.

Τα ποσοστά που δίνει η Alpha Bank δεν φαίνεται να προκύπτουν από τα υφιστάμενα ούτε τα παλαιότερα καθαρά κέρδη της Alpha Trust. Η ίδια η τράπεζα αφήνει να εννοηθεί ότι υπολογίζει τη συναλλαγή με όρους μελλοντικούς, όπως επαναλαμβανόμενες προμήθειες, fees επί επιδόσεων, διεύρυνση AUM (περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση) συνέργειες με το private banking και ενσωμάτωση της δραστηριότητας στην Alpha Asset Management. Άρα, το 1% στο EPS (κέρδη ανά μετοχή) και το RoIC (καθαρή απόδοση επενδεδυμένων κεφαλαίων) >15% ενσωματώνουν σενάρια μελλοντικής κερδοφορίας και συνεργειών και όχι τα ιστορικά κέρδη της εισηγμένης holding ως έχουν σήμερα.

Όσο περισσότερο ένα deal βασίζεται σε προβολές, τόσο μεγαλύτερη είναι η ανάγκη για διαφάνεια ως προς τις παραδοχές. Πόσa υπό διαχείριση κεφάλαια (AUM) θα αποκτηθούν; Τι ύψος συνέργειες κόστους και εσόδων προβλέπονται; Σε ποιο χρονοδιάγραμμα; Μήπως γίνει εσωτερική ανααδιάρθρωση υπό διαχείριση κεφαλαίων υπέρ Alpha Trust; Πόσο από το RoIC >15% είναι οργανική κερδοφορία και πόσο προϊόν εσωτερικής αναδιάρθρωσης εντός του Ομίλου; Αυτά δεν έχουν ακόμη εξηγηθεί δημόσια με επαρκή λεπτομέρεια.

Ιδού τι απάντησε εκπρόσωπος της τράπεζας Alpha Bank στις ερωτήσεις του Financiareport.gr για το πως προκύπτουν τα ποσοστά, που η διοίκηση του Βασίλη Ψάλτη (διευθύνων σύμβουλος της τράπεζας) δημοσιοποίησε κατά την ανακοίνωση της συμφωνίας εξαγοράς:

«Σύμφωνα με τα προκαταρκτικά οικονομικά αποτελέσματα που ανακοίνωσε η ίδια η Alpha Trust Holdings στις 31 Μαρτίου 2026, τα καθαρά κέρδη του Ομίλου για το 2025 ανήλθαν σε €4,6 εκατ., ενώ τα έσοδα διαμορφώθηκαν σε €13,3 εκατ., αυξημένα κατά 44,3% έναντι του προηγούμενου έτους. Περισσότερα εδώ: https://atrust.gr/en/press-release-alpha-trust-holdings-s-a-amendment-to-the-financial-calendar-and-preliminary-results-announcement/

Πρόκειται για μια εταιρεία σε τροχιά ισχυρής και επιταχυνόμενης ανάπτυξης, και ακριβώς αυτή η δυναμική αποτυπώνεται στην αποτίμηση και στις προβλέψεις απόδοσης της συναλλαγής. Η αξιολόγηση λαμβάνει επίσης υπόψη την καθαρή θέση της εταιρείας, η οποία μειώνει το πραγματικό κεφάλαιο που δεσμεύεται, καθώς και τις συνέργειες και τα πρόσθετα έσοδα που απορρέουν από την ενσωμάτωση στον Όμιλο.»