Η FED διατήρησε αμετάβλητα τα επιτόκια, αλλά το μήνυμα Warsh μπέρδευσε τις αγορές

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (FED), διατήρησε αμετάβλητα τα επιτόκια την Τετάρτη 29 Ιουλίου, παρά τις επίμονες πληθωριστικές πιέσεις και τις αυξανόμενες διαφωνίες στο εσωτερικό της. Η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς, γνωστή ως FOMC, αποφάσισε με ψήφους 9 υπέρ και 3 κατά να κρατήσει το βασικό επιτόκιο στο εύρος του 3,50%-3,75%. Οι Beth Hammack, Neel Kashkari και Lorie Logan διαφώνησαν, ζητώντας άμεση αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης.

Πρόκειται για μια ασυνήθιστα διχασμένη απόφαση, η οποία φανερώνει ότι ένα σημαντικό τμήμα της Fed θεωρεί τη σημερινή νομισματική πολιτική ανεπαρκώς περιοριστική. Η οικονομική δραστηριότητα εξακολουθεί να αναπτύσσεται με σταθερό ρυθμό, η αγορά εργασίας παραμένει σχετικά ανθεκτική και ο πληθωρισμός βρίσκεται ακόμη αισθητά υψηλότερα από τον στόχο του 2%.

Ο πρόεδρος της Fed, Kevin Warsh επανέλαβε ότι η κεντρική τράπεζα δεν πρόκειται να υποχωρήσει από τη δέσμευσή της για αποκατάσταση της σταθερότητας των τιμών. Απέφυγε, ωστόσο, να εξηγήσει ποια ακριβώς μέτρα είναι διατεθειμένη να λάβει η Fed και υπό ποιες προϋποθέσεις. Το βασικό του μήνυμα ήταν ότι τα επιτόκια θα μπορούσαν να αποτελέσουν μέρος της λύσης, εφόσον ο πληθωρισμός παραμείνει αυξημένος, αλλά δεν αποτελούν το μοναδικό εργαλείο που διαθέτει η κεντρική τράπεζα. Η στάση αυτή δεν καθησύχασε τις αγορές. Αντίθετα, δημιούργησε αμφιβολίες για το κατά πόσο η αυστηρή γλώσσα του Warsh θα συνοδευτεί τελικά από συγκεκριμένες αποφάσεις.

Ο πρόεδρος της Fed αναγνώρισε ότι ένας κεντρικός τραπεζίτης που βρίσκεται αντιμέτωπος με σταθερή απασχόληση και επιταχυνόμενο δομικό πληθωρισμό θα είχε περισσότερους λόγους να προχωρήσει σε αυστηρότερη πολιτική. Παρ’ όλα αυτά, απέφυγε να χαρακτηρίσει μια νέα αύξηση επιτοκίων ως αναπόφευκτη ή ακόμη και ως το πιθανότερο επόμενο βήμα.

Η Fed επιχειρεί να κερδίσει χρόνο

Η απόφαση δείχνει ότι η πλειοψηφία της FOMC επιθυμεί να συγκεντρώσει περισσότερα στοιχεία πριν προχωρήσει σε νέα σύσφιγξη. Τα σημερινά επιτόκια παραμένουν αρκετά υψηλά ώστε να περιορίζουν τον δανεισμό, τις επενδύσεις και την κατανάλωση. Ορισμένοι αξιωματούχοι εκτιμούν ότι αυτή η πίεση μπορεί σταδιακά να συγκρατήσει τη ζήτηση και να μειώσει τον πληθωρισμό, χωρίς να χρειαστεί άμεσα μια επιπλέον αύξηση.

Ωστόσο, τα τελευταία στοιχεία δεν επιτρέπουν εφησυχασμό. Ο δομικός δείκτης προσωπικών καταναλωτικών δαπανών, ο οποίος αποτελεί έναν από τους βασικότερους δείκτες πληθωρισμού για τη Fed, είχε αυξηθεί κατά 3,4% σε ετήσια βάση τον Μάιο. Ο συνολικός δείκτης PCE είχε διαμορφωθεί στο 4,1%, αρκετά πάνω από τον επίσημο στόχο.

Οι πληθωριστικές πιέσεις έχουν ενισχυθεί από την άνοδο των τιμών της ενέργειας και των τροφίμων, τις γεωπολιτικές αναταράξεις στη Μέση Ανατολή, τις επιπτώσεις των δασμών και τις ισχυρές επιχειρηματικές επενδύσεις που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη.

Την ίδια στιγμή, η αμερικανική αγορά εργασίας εμφανίζει σημάδια επιβράδυνσης, χωρίς όμως να βρίσκεται σε κατάσταση απότομης υποχώρησης. Τον Ιούνιο δημιουργήθηκαν 57.000 νέες θέσεις εργασίας και η ανεργία διαμορφώθηκε στο 4,2%. Τα στοιχεία αυτά επιτρέπουν στη Fed να παραμείνει προσηλωμένη στον πληθωρισμό, αλλά αυξάνουν το κόστος μιας υπερβολικά επιθετικής αύξησης των επιτοκίων.

Η αγορά ομολόγων αμφισβητεί την αξιοπιστία της Fed

Η αντίδραση στην αγορά κρατικών ομολόγων ήταν ιδιαίτερα χαρακτηριστική. Μετά τη συνέντευξη Τύπου του Warsh, η απόδοση του διετούς αμερικανικού ομολόγου υποχώρησε, ενώ οι αποδόσεις των δεκαετών και τριακονταετών τίτλων αυξήθηκαν. Η απόδοση του τριακονταετούς ομολόγου ξεπέρασε ενδοσυνεδριακά το 5,20% για πρώτη φορά από τα μέσα του 2007.

Η κίνηση αυτή οδήγησε σε απότομη αύξηση της κλίσης της καμπύλης αποδόσεων. Με απλά λόγια, οι επενδυτές μείωσαν τις προσδοκίες τους για άμεση και επιθετική σύσφιγξη, αλλά απαίτησαν μεγαλύτερη απόδοση για να διακρατήσουν μακροπρόθεσμα αμερικανικά ομόλογα.

Αυτό μπορεί να ερμηνευτεί ως ένδειξη ότι η αγορά φοβάται πως ο πληθωρισμός θα παραμείνει υψηλός για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Παράλληλα, υποδηλώνει αμφιβολίες για το κατά πόσο η Fed θα ενεργήσει αρκετά γρήγορα ώστε να αποκαταστήσει πλήρως τη σταθερότητα των τιμών.

Οι αναλυτές της Bank of America υποστήριξαν ότι η ανάγκη επανάκτησης της αξιοπιστίας μπορεί, ειρωνικά, να αυξήσει την πιθανότητα μιας αύξησης τον Σεπτέμβριο. Ο Michael Feroli της J.P. Morgan σημείωσε ότι οι δηλώσεις του Warsh περιείχαν ισχυρές διατυπώσεις, αλλά δεν παρουσίασαν μια σαφή και συνεκτική μακροοικονομική στρατηγική.

Όλα τα βλέμματα στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου

Πριν από τη συνεδρίαση του Ιουλίου, οι επενδυτές είχαν προεξοφλήσει πιθανότητα περίπου μία στις τρεις για άμεση αύξηση. Μετά την ανακοίνωση της Fed, οι αγορές απέδιδαν πιθανότητα περίπου 57% σε αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση της 15ης και 16ης Σεπτεμβρίου, σύμφωνα με το εργαλείο FedWatch της CME. Οι συγκεκριμένες πιθανότητες μεταβάλλονται καθημερινά, καθώς βασίζονται στις τιμές των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

Μέχρι τότε, η Fed θα έχει στη διάθεσή της δύο ακόμη σειρές στοιχείων για τον πληθωρισμό και την απασχόληση. Η επίσημη συνεδρίαση της FOMC είναι προγραμματισμένη για τις 15–16 Σεπτεμβρίου και θα συνοδευτεί από νέα συνέντευξη Τύπου.

Μια σημαντική αποκλιμάκωση του δομικού πληθωρισμού ή μια απότομη εξασθένηση της αγοράς εργασίας θα μπορούσε να επιτρέψει στη Fed να διατηρήσει ξανά αμετάβλητα τα επιτόκια. Αντίθετα, νέες ενδείξεις επίμονων αυξήσεων στις τιμές, σε συνδυασμό με σχετικά σταθερή απασχόληση, θα ενίσχυαν το επιχείρημα υπέρ μιας αύξησης.