Διάσωση Avramar με «κούρεμα» στην αξία του χρέους: Η Cooke πήρε απαιτήσεις €410 εκατ. με €200 εκατ.

Μια εντυπωσιακή λειτουργική ανάκαμψη, η οποία όμως συνυπάρχει με τις συνέπειες μιας πολυετούς χρηματοοικονομικής κρίσης, αποτυπώνουν οι οικονομικές καταστάσεις του 2025 της Avramar Ιχθυοκαλλιέργειες. Η εταιρεία πέρασε από τις ζημιές σε σημαντική κερδοφορία, αύξησε αισθητά τις πωλήσεις και δημιούργησε θετικές λειτουργικές ταμειακές ροές. Την ίδια στιγμή, όμως, μέσα στο 2025 κορυφώθηκε το πρόβλημα του τραπεζικού δανεισμού, με την ενεργοποίηση της διαδικασίας επίσπευσης των δανείων, την καταγγελία συμβάσεων και ουσιαστικά το σύνολο του τραπεζικού χρέους να καθίσταται βραχυπρόθεσμο.

Η εικόνα αυτή άλλαξε καθοριστικά μέσα στο 2026 με την είσοδο της καναδικής Cooke Inc., η οποία όχι μόνο απέκτησε τις μετοχές του ελληνικού ομίλου αλλά προχώρησε και στην αγορά του συνόλου των απαιτήσεων των τραπεζών. Πρόκειται για εξέλιξη που μεταφέρει το πρόβλημα του χρέους σε ένα εντελώς νέο πλαίσιο, χωρίς ωστόσο να σημαίνει ότι το τραπεζικό χρέος «κουρεύτηκε» αυτομάτως στα βιβλία της Avramar (η Cooke Inc. είναι ένας μεγάλος καναδικός, ιδιωτικός και οικογενειακά ελεγχόμενος όμιλος ιχθυοκαλλιεργειών και θαλασσινών. Ξεκίνησε το 1985 στο New Brunswick του Καναδά από εκτροφή σολομού και σήμερα δραστηριοποιείται διεθνώς σε ιχθυοκαλλιέργειες, αλιεία, επεξεργασία και εμπορία θαλασσινών).

Η μεγάλη λειτουργική ανατροπή του 2025

Ο κύκλος εργασιών του Ομίλου αυξήθηκε το 2025 στα €330,6 εκατ., από €275,7 εκατ. το 2024, καταγράφοντας άνοδο 19,9%. Σύμφωνα με τη διοίκηση, η βελτίωση προήλθε κυρίως από υψηλότερες τιμές πώλησης, σε συνδυασμό με αύξηση του όγκου πωλήσεων.

Ακόμη πιο εντυπωσιακή είναι η αλλαγή στη λειτουργική κερδοφορία. Το λειτουργικό EBITDA διαμορφώθηκε σε €50,2 εκατ. από αρνητικό €16,9 εκατ. το 2024, ενώ το αναπροσαρμοσμένο λειτουργικό EBITDA ανήλθε σε €52,7 εκατ., έναντι ζημίας €15,2 εκατ. έναν χρόνο νωρίτερα. Το αντίστοιχο περιθώριο EBITDA έφθασε στο 15,95%, από -5,53%.

Η ανάκαμψη δεν προήλθε μόνο από την άνοδο των πωλήσεων. Το κόστος πωλήσεων του Ομίλου μειώθηκε σε περίπου €269,8 εκατ. από €278,9 εκατ., παρά την αύξηση του όγκου των πωλήσεων. Η εταιρεία αποδίδει την εξέλιξη κυρίως στην αποκλιμάκωση του κόστους παραγωγής.

Έτσι, το 2025 μπορεί να θεωρηθεί χρονιά ουσιαστικής λειτουργικής αντιστροφής της τάσης. Η ίδια η διοίκηση επισημαίνει ότι το 2023 και το 2024 υπήρξαν δύσκολες χρονιές εξαιτίας του υψηλού κόστους πρώτων υλών, το οποίο δεν μπορούσε να μετακυλιστεί αντίστοιχα στις τιμές πώλησης. Η αποκλιμάκωση του κόστους και η άνοδος των τιμών που άρχισαν προς το τέλος του 2024 συνεχίστηκαν το 2025, βελτιώνοντας σημαντικά την κερδοφορία και τη ρευστότητα.

Από ζημιές €49 εκατ. σε κέρδη €68,7 εκατ.

Σε επίπεδο τελικής γραμμής, ο Όμιλος εμφάνισε καθαρά κέρδη €68,7 εκατ., έναντι ζημιών €49 εκατ. το 2024. Τα κέρδη προ φόρων ανήλθαν σε €85,1 εκατ., από ζημιές €47,9 εκατ. την προηγούμενη χρήση. Ωστόσο, η ανάγνωση της καθαρής κερδοφορίας απαιτεί προσοχή. Στα αποτελέσματα του 2025 περιλαμβάνεται θετική επίδραση €69,1 εκατ. από τη μεταβολή της εύλογης αξίας των βιολογικών περιουσιακών στοιχείων, έναντι μόλις €3,85 εκατ. το 2024.

Αυτό σημαίνει ότι ένα μεγάλο μέρος της θεαματικής μεταβολής της λογιστικής κερδοφορίας συνδέεται με την αποτίμηση των βιολογικών αποθεμάτων. Από την άλλη πλευρά, η εικόνα της πραγματικής λειτουργικής ανάκαμψης επιβεβαιώνεται και από το αναπροσαρμοσμένο λειτουργικό EBITDA των €52,7 εκατ., το οποίο υπολογίζεται πριν από την επίδραση της αποτίμησης των βιολογικών στοιχείων σε εύλογη αξία.

Η ρευστότητα βελτιώθηκε αισθητά

Θετικό μήνυμα έρχεται από τις ταμειακές ροές. Οι λειτουργικές δραστηριότητες παρήγαγαν περίπου €33,4 εκατ. μετρητά το 2025, έναντι εκροών €11,8 εκατ. το 2024. Τα ταμειακά διαθέσιμα του Ομίλου αυξήθηκαν έτσι σε €29 εκατ., από μόλις €8 εκατ. στο τέλος του 2024. Παράλληλα, πραγματοποιήθηκαν επενδύσεις περίπου €7,7 εκατ., έναντι €4,1 εκατ. την προηγούμενη χρονιά. Η ενίσχυση των διαθεσίμων έχει ιδιαίτερη σημασία, διότι συνέβη σε μια χρονιά κατά την οποία το τραπεζικό πρόβλημα είχε ήδη περάσει σε φάση οξείας κρίσης.

Το μεγάλο ζήτημα: Τι ακριβώς συνέβη με τον δανεισμό

Στις 31 Δεκεμβρίου 2025 οι συνολικές δανειακές υποχρεώσεις του Ομίλου ανέρχονταν σε €360,7 εκατ. έναντι €340 εκατ. ένα χρόνο νωρίτερα. Το κρίσιμο στοιχείο, όμως, είναι ότι ολόκληρο το ποσό εμφανίζεται ως βραχυπρόθεσμος δανεισμός. Η μεταφορά τους στις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις έγινε επειδή η Avramar είχε παραβιάσει τους χρηματοοικονομικούς όρους των συμβάσεων και δεν είχε εξασφαλίσει waiver από τις τράπεζες. Στο τέλος του 2025 δεν πληρούσε, μεταξύ άλλων, τις απαιτήσεις για συνολικό δανεισμό έως €310 εκατ., για σχέση καθαρού δανεισμού προς προσαρμοσμένο EBITDA έως 5,5 φορές και για κάλυψη καθαρών τόκων από EBITDA τουλάχιστον 3,8 φορές.

Οι παραβιάσεις είχαν ξεκινήσει από το 2022

Στις οικονομικές καταστάσεις αναφέρεται ότι από το 2022 και μετά ο Όμιλος είχε αθετήσει συγκεκριμένους όρους των δανειακών συμβάσεων. Το πρόβλημα κορυφώθηκε το 2025. Λόγω ανεπαρκούς κεφαλαίου κίνησης, ο Όμιλος δεν κατόρθωσε να ανταποκριθεί πλήρως σε προγραμματισμένες πληρωμές κεφαλαίου και τόκων που έφθαναν περίπου τα €156,5 εκατ. έως το τέλος του έτους.

Στις 16 Ιουλίου 2025, οι τράπεζες ενεργοποίησαν τη διαδικασία acceleration, με αποτέλεσμα τα υφιστάμενα ομολογιακά δάνεια να καταστούν άμεσα ληξιπρόθεσμα και απαιτητά. Από τον Οκτώβριο άρχισαν να επιδίδονται καταγγελίες δανειακών συμβάσεων και τα ποσά μεταφέρθηκαν σε λογαριασμούς οριστικής καθυστέρησης, συνεχίζοντας να επιβαρύνονται τόσο με συμβατικούς τόκους όσο και με τόκους υπερημερίας. Οι τράπεζες είχαν επίσης ως ενέχυρο τις μετοχές των ελληνικών εταιρειών και, με την ενεργοποίηση της επίσπευσης, απέκτησαν τα δικαιώματα ψήφου που συνδέονταν με τις ενεχυριασμένες μετοχές. Δεν προχώρησαν, ωστόσο, σε δέσμευση των τραπεζικών λογαριασμών, επιτρέποντας τη συνέχιση της επιχειρηματικής δραστηριότητας.

Δάνεια που προέρχονταν από την αναδιάρθρωση του 2019

Ένα μεγάλο κομμάτι του τραπεζικού χρέους έχει τις ρίζες του στην εξαγορά των Νηρέα και Σελόντα και στη χρηματοοικονομική αναδιάρθρωση του 2019. Μεταξύ των χρηματοδοτήσεων περιλαμβάνονταν ομολογιακό δάνειο €166,8 εκατ. προς τη Σελόντα και δάνειο €122,1 εκατ. προς τον Νηρέα, καθώς και μικρότερες αναχρηματοδοτήσεις και ομολογιακές εκδόσεις. Τα περισσότερα από τα μεγάλα δάνεια είχαν αρχικά τελική λήξη τον Νοέμβριο του 2029.

Παράλληλα, το 2022 είχε συναφθεί πρόσθετο δάνειο €17,5 εκατ. για κεφάλαιο κίνησης, ενώ τον Μάρτιο του 2024 εξασφαλίστηκε νέα γραμμή €20 εκατ., με επιτόκιο Euribor +6%, ειδικά για την κάλυψη κεφαλαίου κίνησης και την υποστήριξη της συνέχισης της δραστηριότητας.

Υπάρχει όμως και μία σημαντική προηγούμενη απομείωση του δανειακού βάρους. Το μετατρέψιμο ομολογιακό των €90 εκατ. προς την τότε μητρική Avramar Seafood είχε ήδη μετατραπεί σε μετοχές τον Ιανουάριο του 2024. Στα ίδια κεφάλαια μεταφέρθηκε αποθεματικό περίπου €98,1 εκατ., με αντίστοιχη αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου.

Έχει ενδιαφέρον ότι, παρά την κρίση, ο καθαρός δανεισμός δεν αυξήθηκε ουσιαστικά μέσα στο 2025. Ο μεικτός δανεισμός ήταν €360,7 εκατ. και τα διαθέσιμα €29 εκατ., άρα ο καθαρός δανεισμός ήταν περίπου €331,7 εκατ.. Ένα χρόνο νωρίτερα ήταν περίπου €331,9 εκατ.

Άρα το πρόβλημα του 2025 δεν ήταν τόσο η αύξηση του καθαρού χρέους όσο η αλλαγή της φύσης και της ληκτότητάς του. Ένα χρέος που προηγουμένως είχε πολυετείς λήξεις κατέστη σχεδόν στο σύνολό του άμεσα απαιτητό. Αυτό εξηγεί γιατί, παρά την επιστροφή στην κερδοφορία, ο Όμιλος έκλεισε τη χρήση με αρνητικό κεφάλαιο κίνησης περίπου €74,9 εκατ., ενώ για τη μητρική εταιρεία η αντίστοιχη έλλειψη έφθανε τα €89,9 εκατ.

Η λύση Cooke: €410 εκατ. απαιτήσεις αγοράστηκαν για €200 εκατ.

Η καθοριστική εξέλιξη ήρθε μετά το τέλος της χρήσης. Τον Μάρτιο του 2026 υπογράφηκε δεσμευτικό MOU μεταξύ των τραπεζών και της Cooke Inc., βάσει του οποίου η καναδική εταιρεία συμφώνησε να εξαγοράσει τραπεζικό χρέος του ελληνικού Ομίλου Avramar ύψους περίπου €410 εκατ., όπως είχε διαμορφωθεί τότε, έναντι τιμήματος €200 εκατ. Η Cooke παρείχε επιπλέον τραπεζική εγγύηση €30 εκατ. υπέρ των πιστωτριών τραπεζών.

Τον Απρίλιο η Cooke συμφώνησε με την Avramar Seafood SL την απόκτηση των μετοχών του ελληνικού ομίλου και τον Ιούνιο υπεγράφη η οριστική Loan Sale and Purchase Agreement με τις τράπεζες. Η αγορά των τραπεζικών απαιτήσεων ολοκληρώθηκε τον Ιούλιο του 2026, έναντι συνολικού τιμήματος €200 εκατ.

Με απλή αριθμητική, η Cooke κατέβαλε ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 49% του αναφερόμενου ύψους των τραπεζικών απαιτήσεων των €410 εκατ. – δηλαδή οι τράπεζες τις μεταβίβασαν με οικονομική έκπτωση της τάξης του 51%.

Η Cooke αγόρασε από τις τράπεζες τις απαιτήσεις τους έναντι του ελληνικού Ομίλου. Επομένως, τα €200 εκατ. αποτελούν το τίμημα που έλαβαν οι τράπεζες για να παραχωρήσουν τις απαιτήσεις τους στον νέο επενδυτή. Δεν προκύπτει από τις συγκεκριμένες οικονομικές καταστάσεις ότι η διαφορά των περίπου €210 εκατ. διαγράφηκε αυτομάτως από τις υποχρεώσεις της Avramar.

Για να αποτυπωθεί οριστική μείωση ή «κούρεμα» του χρέους της ίδιας της εταιρείας απαιτείται να καθοριστούν οι όροι της αναδιάρθρωσης/εξυγίανσης και ο νέος τρόπος αποπληρωμής προς τον πλέον κάτοχο των απαιτήσεων.

Και αυτό ακριβώς είναι το επόμενο βήμα που περιγράφεται στις οικονομικές καταστάσεις, δηλαδή η ένταξη των εταιρειών σε σχέδιο εξυγίανσης του Ν. 4738/2020 και η διαμόρφωση από τον νέο μέτοχο ενός χρονοδιαγράμματος αποπληρωμής που δεν θα δημιουργεί πρόβλημα στη λειτουργία του Ομίλου. Η Cooke έχει μάλιστα παράσχει σχετική Letter of Support.

Από αρνητικά σε θετικά ίδια κεφάλαια

Η κερδοφορία του 2025 επέτρεψε παράλληλα στον Όμιλο να αποκαταστήσει σε έναν βαθμό την καθαρή του θέση. Τα ενοποιημένα ίδια κεφάλαια διαμορφώθηκαν σε θετικά €22 εκατ., από αρνητικά €46,6 εκατ. στο τέλος του 2024. Στη μητρική, τα ίδια κεφάλαια επανήλθαν σε θετικό έδαφος, στα €5,9 εκατ., έναντι -€60 εκατ.

Ωστόσο, παραμένουν εξαιρετικά χαμηλά σε σχέση με το σύνολο του ενεργητικού και των υποχρεώσεων. Ο δείκτης ιδίων κεφαλαίων προς ενεργητικό του Ομίλου ήταν μόλις 3%, στοιχείο που δείχνει ότι η χρηματοοικονομική εξυγίανση απέχει ακόμη από το να θεωρηθεί ολοκληρωμένη.