Santander για μετοχή ΓΕΚ Τέρνα: Στα 58 ευρώ ο πήχης μετά τα αποτελέσματα α΄ τριμήνου

Σε νέα αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη μετοχή της εταιρείας ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 58 ευρώ (από 53 ευρώ προηγουμένως), προχώρησε η Santander, διατηρώντας σύσταση «Outperform» για τον τίτλο. Η νέα αποτίμηση έρχεται μετά τη δημοσίευση των οικονομικών αποτελεσμάτων α΄ τριμήνου του Ομίλου, τα οποία επιβεβαίωσαν την ενίσχυση της λειτουργικής κερδοφορίας και τον αυξανόμενο ρόλο των παραχωρήσεων στο συνολικό επιχειρηματικό μοντέλο.

Με βάση την τιμή κλεισίματος της μετοχής στις 2 Ιουνίου, η τιμή-στόχος των 58 ευρώ υποδηλώνει περιθώριο ανόδου που προσεγγίζει το 40%, στοιχείο που διατηρεί τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μεταξύ των πιο ελκυστικών επενδυτικών επιλογών στον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών, σύμφωνα με τη Santander.

Η ανάλυση του διεθνούς οίκου εστιάζει στο γεγονός ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ συνδυάζει χαρακτηριστικά αμυντικής μετοχής με μακροπρόθεσμη αναπτυξιακή προοπτική. Σε περιβάλλον υψηλότερου πληθωρισμού, αυξημένου κόστους χρήματος και πιθανής επιβράδυνσης της ανάπτυξης, το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων προσφέρει προβλεψιμότητα ταμειακών ροών, ενώ ο κατασκευαστικός βραχίονας ενισχύεται από ένα ιστορικά υψηλό ανεκτέλεστο.

Η Santander στηρίζει τη θετική της στάση σε τέσσερις βασικούς άξονες.
Πρώτον, στις μακροχρόνιες οδικές παραχωρήσεις, οι οποίες αντιστοιχούν στο 75% της συνολικής επιχειρηματικής αξίας του Ομίλου. Η πλήρης ενοποίηση της Εγνατίας Οδού και η ισχυρή επίδοση της Αττικής Οδού ενισχύουν την ορατότητα των μελλοντικών χρηματοροών.

Δεύτερον, στον ισχυρό κατασκευαστικό τομέα, με συνολικό ανεκτέλεστο ύψους 8,8 δισ. ευρώ στις 31 Μαρτίου 2026. Το μέγεθος αυτό περιλαμβάνει υπογεγραμμένο ανεκτέλεστο 7,2 δισ. ευρώ και έργα προς υπογραφή 1,6 δισ. ευρώ, δημιουργώντας σημαντική βάση εσόδων για τα επόμενα χρόνια.

Τρίτον, στην υγιή χρηματοοικονομική διάρθρωση. Παρά την εκτέλεση ενός μεγάλου επενδυτικού προγράμματος, ο δανεισμός με αναγωγή στη μητρική παραμένει σε ελεγχόμενα επίπεδα, ενώ το μεγαλύτερο μέρος του συνολικού καθαρού χρέους αφορά δανεισμό χωρίς αναγωγή στη μητρική, συνδεδεμένο με συγκεκριμένα έργα.

Τέταρτον, στο μεγάλο χαρτοφυλάκιο νέων greenfield παραχωρήσεων, το οποίο μπορεί να τροφοδοτήσει την επόμενη φάση ανάπτυξης του Ομίλου, με έργα υψηλής στρατηγικής σημασίας σε υποδομές μεταφορών, ενέργειας και περιβάλλοντος.

Τι έδειξε το α΄ τρίμηνο

Τα οικονομικά μεγέθη του πρώτου τριμήνου ενίσχυσαν το επενδυτικό αφήγημα της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Τα συνολικά έσοδα του Ομίλου διαμορφώθηκαν στα 992,6 εκατ. ευρώ, ενώ η προσαρμοσμένη λειτουργική κερδοφορία αυξήθηκε 22,4%, στα 165,9 εκατ. ευρώ. Το περιθώριο adj. EBITDA βελτιώθηκε στο 16,7%, από 13,7% το αντίστοιχο τρίμηνο του 2025.

Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους ανήλθαν σε 34,6 εκατ. ευρώ, αυξημένα 33,2%, ενώ τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή διαμορφώθηκαν σε 0,34 ευρώ από 0,26 ευρώ έναν χρόνο νωρίτερα.

Καθοριστικός παράγοντας ήταν ο τομέας των παραχωρήσεων, ο οποίος πλέον συνεισφέρει το 65% της συνολικής λειτουργικής κερδοφορίας του Ομίλου. Τα έσοδα του τομέα αυξήθηκαν κατά 33,6%, στα 158,4 εκατ. ευρώ, ενώ το adj. EBITDA ενισχύθηκε κατά 45%, στα 108,6 εκατ. ευρώ.

Η Εγνατία Οδός συνεισέφερε έσοδα 35,6 εκατ. ευρώ στο πρώτο τρίμηνο, με την κυκλοφορία να αυξάνεται κατά 4,5%. Παράλληλα, στην Αττική Οδό τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 3,8%, η κυκλοφορία κατά 2,6% και η λειτουργική κερδοφορία κατά 8,9%, επιβεβαιώνοντας τη λειτουργική μόχλευση των ώριμων παραχωρήσεων.

Κατασκευές: Βάθος έργων και καλύτερο μείγμα
Στον κατασκευαστικό τομέα, τα έσοδα αυξήθηκαν 8% στα 373,9 εκατ. ευρώ, ενώ το adj. EBITDA ενισχύθηκε κατά 9,7%, στα 51,5 εκατ. ευρώ. Η ποιότητα του ανεκτέλεστου αποτελεί βασικό σημείο για τη Santander, καθώς περίπου το 76% αφορά έργα ιδίων επενδύσεων του Ομίλου και ιδιωτικές επενδύσεις τρίτων, ενώ το 88% των έργων βρίσκεται στην Ελλάδα.

Αυτό σημαίνει ότι το ανεκτέλεστο δεν προσφέρει μόνο ορατότητα εσόδων, αλλά και χαμηλότερο εκτελεστικό και γεωγραφικό κίνδυνο σε σχέση με πιο διεθνοποιημένα χαρτοφυλάκια έργων.

Επενδύσεις, ΕΥΔΑΠ και ισολογισμός
Κατά το πρώτο τρίμηνο, ο Όμιλος πραγματοποίησε επενδύσεις περίπου 268 εκατ. ευρώ, οι οποίες κατευθύνθηκαν σε μεγάλα έργα όπως η Εγνατία Οδός, ο ΒΟΑΚ, το IRC και ο Νέστος, αλλά και στην απόκτηση ποσοστού 12,8% στην ΕΥΔΑΠ έναντι περίπου 134 εκατ. ευρώ.

Ο προσαρμοσμένος καθαρός δανεισμός, εξαιρουμένων των project finance facilities, διαμορφώθηκε σε περίπου 402 εκατ. ευρώ, ενώ το συνολικό προσαρμοσμένο καθαρό χρέος του Ομίλου ανήλθε σε 4,52 δισ. ευρώ. Περίπου το 91% αυτού αφορά non-recourse debt, δηλαδή δανεισμό χωρίς αναγωγή στη μητρική, στοιχείο που περιορίζει τον κίνδυνο σε επίπεδο holding.

Τα συνολικά ταμειακά διαθέσιμα διαμορφώθηκαν σε 1,57 δισ. ευρώ, εκ των οποίων 619 εκατ. ευρώ σε επίπεδο μητρικής εταιρείας.