Volkswagen: Ακριβό χρήμα από τις αγορές με «καπέλο» 2,5% στα νέα υβριδικά ομόλογα

Ακριβότερη γίνεται η πρόσβαση της Volkswagen στις αγορές κεφαλαίου, καθώς ο γερμανικός όμιλος αυτοκινήτων αναγκάζεται να προσφέρει σημαντικά υψηλότερες αποδόσεις προκειμένου να προσελκύσει επενδυτές στη νέα έκδοση πράσινων υβριδικών ομολόγων.

Σύμφωνα με το Bloomberg, η αυτοκινητοβιομηχανία προχωρά στην άντληση 1,95 δισ. ευρώ, με το επιπλέον περιθώριο απόδοσης των νέων τίτλων να διαμορφώνεται περίπου στις 250 μονάδες βάσης, δηλαδή στο 2,5%, σε σύγκριση με τα υφιστάμενα ομόλογα υψηλότερης εξοφλητικής προτεραιότητας (senior debt).

Το επίπεδο αυτό αποτυπώνει το σημαντικό ασφάλιστρο κινδύνου που απαιτούν οι επενδυτές για την τοποθέτησή τους σε τίτλους χαμηλότερης εξοφλητικής προτεραιότητας της Volkswagen, σε μια περίοδο κατά την οποία ο όμιλος βρίσκεται αντιμέτωπος με πολλαπλές επιχειρηματικές και χρηματοοικονομικές προκλήσεις.

Είναι χαρακτηριστικό ότι, σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται το Bloomberg, η αντίστοιχη διαφορά αποδόσεων μεταξύ senior και subordinated εταιρικών τίτλων στους ευρωπαϊκούς δείκτες ICE κινείται κοντά στις 67 μονάδες βάσης, αισθητά χαμηλότερα από το ασφάλιστρο που προσφέρει η Volkswagen.

Παρά το αυξημένο κόστος δανεισμού, η συναλλαγή συγκεντρώνει ισχυρό επενδυτικό ενδιαφέρον. Οι προσφορές υπερκαλύπτουν περισσότερο από επτά φορές το διαθέσιμο ποσό σε καθεμία από τις δύο σειρές ομολόγων, με τις αποδόσεις τους να φθάνουν στο 7,1% και στο 7,45%, αντίστοιχα.

Η κρίση στην Κίνα και το κόστος αναδιάρθρωσης

Η νέα ομολογιακή έκδοση πραγματοποιείται σε μια ιδιαίτερα απαιτητική συγκυρία για τη μεγαλύτερη αυτοκινητοβιομηχανία της Ευρώπης.

Η υποχώρηση της ζήτησης στην Κίνα, μια αγορά που επί σειρά ετών αποτέλεσε βασικό πυλώνα ανάπτυξης και κερδοφορίας για τον όμιλο, έχει περιορίσει σημαντικά τα περιθώρια ελιγμών του. Παράλληλα, οι Κινέζοι κατασκευαστές ηλεκτρικών οχημάτων εντείνουν την ανταγωνιστική πίεση, όχι μόνο στην εγχώρια αγορά τους αλλά και στην Ευρώπη.

Στις δυσκολίες αυτές προστίθενται οι αμερικανικοί δασμοί και οι σημαντικές δαπάνες που απαιτούνται για την αναδιάρθρωση των δραστηριοτήτων της Volkswagen, καθώς και για τις επενδύσεις σε λογισμικό, μπαταρίες και νέα μοντέλα.

Το μέγεθος της πίεσης αποτυπώθηκε και στα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου, όταν ο όμιλος ανακοίνωσε λειτουργικές ζημίες 5,86 δισ. ευρώ, εξαιτίας απομειώσεων περιουσιακών στοιχείων και επιβαρύνσεων που συνδέονται με την αναδιάρθρωση.

Η εξέλιξη αυτή ενισχύει τις ανησυχίες για την ταχύτητα με την οποία η Volkswagen θα μπορέσει να αποκαταστήσει την κερδοφορία της, χωρίς να περιορίσει τις επενδύσεις που θεωρούνται απαραίτητες για τη μακροπρόθεσμη ανταγωνιστικότητά της.

Ακριβότερη η αναχρηματοδότηση του χρέους

Τα νέα υβριδικά ομόλογα πρόκειται να χρησιμοποιηθούν για τη μερική αναχρηματοδότηση δύο υφιστάμενων εκδόσεων, οι οποίες διαθέτουν ημερομηνίες πρώτης δυνατότητας πρόωρης εξόφλησης εντός του 2027.

Η διαφορά στο κόστος χρηματοδότησης είναι ενδεικτική της αλλαγής των συνθηκών. Οι παλαιότεροι τίτλοι φέρουν κουπόνια 3,875% και 3,748%, ενώ οι νέοι προσφέρουν κουπόνια 6,875% και 7,25%, αντίστοιχα.

Αυτό σημαίνει ότι η αντικατάσταση παλαιότερου χρέους με νέες εκδόσεις συνεπάγεται αισθητά υψηλότερες ετήσιες δαπάνες εξυπηρέτησης για το μέρος που αναχρηματοδοτείται.

Τα υβριδικά ομόλογα αποτελούν χρηματοδοτικά εργαλεία που συνδυάζουν χαρακτηριστικά χρέους και ιδίων κεφαλαίων. Παρότι είναι συνήθως ακριβότερα από τα συμβατικά εταιρικά ομόλογα, προσφέρουν σημαντικά πλεονεκτήματα στην κεφαλαιακή διάρθρωση των επιχειρήσεων.

Ειδικότερα, η S&P Global Ratings αξιολογεί τις νέες εκδόσεις με βαθμολογία BBB- και αναγνωρίζει το 50% της ονομαστικής τους αξίας ως κεφάλαιο για τον υπολογισμό των προσαρμοσμένων πιστωτικών δεικτών του ομίλου.

Η πράσινη διάσταση των τίτλων συνδέεται με το χρηματοδοτικό πλαίσιο της Volkswagen για επιλέξιμες περιβαλλοντικές επενδύσεις, ενώ η ίδια η έκδοση εξυπηρετεί παράλληλα τον στόχο της διαχείρισης και αναχρηματοδότησης του υφιστάμενου υβριδικού χρέους.

Παρά τις δυσκολίες, οι υψηλές προσφερόμενες αποδόσεις διατηρούν την ελκυστικότητα των τίτλων για επενδυτές που αναζητούν εισόδημα από εκδότες επενδυτικής βαθμίδας.

Ωστόσο, το υψηλό ασφάλιστρο που καλείται να καταβάλει η Volkswagen στέλνει ένα σαφές μήνυμα: οι αγορές εξακολουθούν να χρηματοδοτούν τον γερμανικό όμιλο, αλλά απαιτούν πλέον σημαντικά υψηλότερη αποζημίωση για τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν.

Η πρόκληση για τη διοίκηση δεν περιορίζεται, επομένως, στην επιτυχή ολοκλήρωση της έκδοσης. Το καθοριστικό ζητούμενο είναι η ανάκαμψη των λειτουργικών επιδόσεων, η αποτελεσματική εφαρμογή της αναδιάρθρωσης και η ενίσχυση των ταμειακών ροών, ώστε ο όμιλος να μπορέσει σταδιακά να περιορίσει το κόστος χρηματοδότησής του.