Η «μετάνοια του αγοραστή» χτυπά το ευρωπαϊκό χρέος – Προειδοποίηση από την BofA

Η αίσθηση ότι το πρόσφατο sell-off στα ευρωπαϊκά ομόλογα είχε δημιουργήσει μια ελκυστική ευκαιρία εισόδου αποδεικνύεται, τουλάχιστον μέχρι στιγμής, πρόωρη. Όπως αναφέρει το Bloomberg, επικαλούμενο την Bank of America, επενδυτές που τοποθετήθηκαν στο ευρωπαϊκό χρέος βρίσκονται πλέον αντιμέτωποι με τη λεγόμενη «μετάνοια του αγοραστή» – το buyer’s regret – καθώς η άνοδος των αποδόσεων συνεχίζεται και οι τιμές των ομολόγων υποχωρούν.

Η αλλαγή του κλίματος είναι εντυπωσιακή. Οι υψηλότερες αποδόσεις είχαν αρχίσει να προσελκύουν αγοραστές που θεωρούσαν ότι μεγάλο μέρος της προσαρμογής είχε ήδη πραγματοποιηθεί. Ωστόσο, η νέα εκτίναξη των τιμών της ενέργειας, η αναζωπύρωση των πληθωριστικών πιέσεων και η αυστηρότερη στάση των κεντρικών τραπεζών άλλαξαν εκ νέου τους όρους του παιχνιδιού.

Το αποτέλεσμα είναι ότι όσοι αγόρασαν ομόλογα προσδοκώντας σταθεροποίηση ή αποκλιμάκωση των επιτοκίων βρίσκονται τώρα μπροστά σε νέες κεφαλαιακές απώλειες. Στην αγορά ομολόγων, άλλωστε, οι τιμές κινούνται αντίστροφα από τις αποδόσεις: όσο περισσότερο ανεβαίνει η απαιτούμενη απόδοση, τόσο χαμηλότερα υποχωρεί η τιμή των τίτλων που ήδη κυκλοφορούν.

Οι πιέσεις δεν περιορίζονται σε μία χώρα. Η απόδοση του 10ετούς γερμανικού Bund έχει κινηθεί σε επίπεδα που δεν είχαν παρατηρηθεί από το 2011, ενώ ιδιαίτερα ισχυρές πιέσεις καταγράφονται και στη Γαλλία. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αύξησε το βασικό της επιτόκιο στο 2,5%, με τις αγορές να επανεξετάζουν πλέον το ενδεχόμενο περαιτέρω σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής.

Το αμερικανικό ντόμινο και η νέα πίεση στην Ευρώπη

Για την Bank of America, το πρόβλημα δεν είναι αποκλειστικά ευρωπαϊκό. Η αναταραχή στη μεγάλη αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων μεταδίδεται ολοένα και πιο έντονα στην άλλη πλευρά του Ατλαντικού.

Σε προηγούμενη ανάλυσή της, η BofA είχε υπολογίσει ότι σημαντικό μέρος της αύξησης του ασφάλιστρου διάρκειας στα ευρωπαϊκά ομόλογα προήλθε ουσιαστικά από τις ΗΠΑ. Σύμφωνα με τους αναλυτές της τράπεζας, περίπου 25 μονάδες βάσης είχαν «εισαχθεί» στα γερμανικά ομόλογα, 39 μονάδες στα γαλλικά και 36 μονάδες στα βρετανικά, με την τράπεζα να προειδοποιεί ότι η μετάδοση των αμερικανικών πιέσεων στην Ευρώπη είναι πιθανό να παραμείνει αυξημένη.

Η εικόνα έγινε ακόμη δυσκολότερη τις τελευταίες ημέρες. Η παγκόσμια πτώση των τιμών των ομολόγων έχει οδηγήσει τη μέση απόδοση των 10ετών τίτλων των χωρών της G7 απότομα υψηλότερα, καθώς η άνοδος του πετρελαίου ενισχύει τον φόβο ότι ο πληθωρισμός θα αποδειχθεί περισσότερο επίμονος από ό,τι ανέμεναν οι επενδυτές.

Η Ευρώπη είναι ιδιαίτερα ευάλωτη σε αυτή την εξέλιξη λόγω της μεγαλύτερης ενεργειακής της εξάρτησης. Όσο οι τιμές του πετρελαίου και του φυσικού αερίου παραμένουν υψηλές, τόσο αυξάνεται η πιθανότητα οι κεντρικές τράπεζες να διατηρήσουν ή ακόμη και να αυξήσουν τα επιτόκια, δυσκολεύοντας το στοίχημα όσων περίμεναν γρήγορη αποκλιμάκωση του κόστους χρήματος.

Ταυτόχρονα, στο ήδη δύσκολο νομισματικό περιβάλλον προστίθενται οι δημοσιονομικές ανησυχίες. Η Γαλλία έχει βρεθεί στο επίκεντρο, καθώς τα υψηλά ελλείμματα, το αυξανόμενο δημόσιο χρέος και η πολιτική αβεβαιότητα έχουν οδηγήσει τους επενδυτές να απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για να διακρατούν γαλλικούς τίτλους. Το γαλλικό 10ετές έχει βρεθεί για μεγάλα διαστήματα να προσφέρει υψηλότερη απόδοση ακόμη και από το αντίστοιχο ιταλικό — μια αντιστροφή που πριν από λίγα χρόνια θα φάνταζε εξαιρετικά δύσκολη.

Το μήνυμα που εκπέμπει η BofA, σύμφωνα με το Bloomberg, είναι ότι το γεγονός πως οι αποδόσεις έχουν ήδη ανέβει σημαντικά δεν αποτελεί από μόνο του εγγύηση ότι τα ευρωπαϊκά ομόλογα έχουν φτάσει στο χαμηλότερο σημείο τους. Για τους επενδυτές που προσπάθησαν να «αγοράσουν την πτώση», η νέα άνοδος των επιτοκίων αποτελεί υπενθύμιση ότι σε ένα περιβάλλον επίμονου πληθωρισμού, αυξημένων κρατικών δανειακών αναγκών και γεωπολιτικών κινδύνων, το φθηνό μπορεί να γίνει ακόμη φθηνότερο.

Και κάπως έτσι, ένα trade που έμοιαζε με ευκαιρία εισόδου μετατρέπεται σε δοκιμασία υπομονής για τους αγοραστές του ευρωπαϊκού χρέους.